一汽轿车:计划注入一汽解放,资产质量预计改善

目标价 11元,首次覆盖给予“增持”评级。2019年 8月 31日,公司公告资产重组交易报告书(草案),其中资产置换及发行股份的环节中,计划向一汽股份发行 29.7亿股,发行价格为 6.71元/股。预测公司 2019/20/21年的 EPS 预测为 0.03/0.05/0.08元,参考可比公司估值,考虑存在注入重卡龙头一汽解放的预期,给予一定估值溢价,给予公司 2019年 2.2倍 PB,目标价为 11元。

    重组意义:资产质量提升+同业竞争消除+关联交易减少。如果本次重组完成:

    (1)公司 2018年营业收入规模增长约 185%,归母净利润规模增长约 931%,总资产规模增长约 246%。

    (2)上市公司的主营业务将变更为商用车整车的研发、生产和销售,不再与中国一汽控制的其他单位从事的主要业务构成同业竞争。

    (3)除关联利息收入外,上市公司主要关联交易的比例预计将会显著下降。

    一汽解放业务涵盖卡车全产业链,龙头地位显著。一汽解放业务涵盖卡车全产业链,包括无锡柴油机厂、变速箱分公司、车桥分公司等,是卡车行业的龙头企业。2018年,一汽解放销售卡车 33.4万台,市场占有率为 9%,其中销售重卡 26.1万台,市场占有率为 22.7%。 2018年,一汽解放营业总收入为 727亿元,同比增长 3%,归母净利润为14.5亿元,同比下降 35%。

    催化剂:资产重组草案获批,一汽解放重卡市占率进一步提升。

    风险提示:资产重组进展不及预期,卡车行业政策对行业负面影响。