黄山旅游:高铁开通带动客流回升,新项目稳步推进

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛,安鹏,张雨露 日期:2019-09-04

上半年营收恢复正增长,扣非后业绩实现小幅提升

    上半年黄山旅游分别实现营收和归母净利润 7.3亿元和 1.7亿元,同比分别增长 6.8%和下滑 23.2%。营收增速明显回升,净利润下降主要由于去年同期减持华安证券股票 800万股,产生非经常性损益 4506.4万元。19年上半年扣非后净利润为 1.6亿元,同比增长 1.6%。 Q2单季度营收和归母净利润分别为 4.6亿元和 1.4亿元,同比分别增长 6.2%和 2.6%。盈利能力方面:上半年公司毛利率和净利率分别为 54.1%和 22.4%,同比分别提升 0.6pct 和下降 1.1pct。费用方面:上半年公司期间费用率为 20.1%,同比下降 0.2pct,与去年基本持平。

    其中销售、管理和财务费用率分别为 6.5%、14.4%和-0.8%,同比分别提升 1.0个百分点和下降 0.3和 0.9个百分点。财务费用下降主要是活期存款利息收入增加和借款给蓝城小镇取得利息收入所致。

    景区客流全面回暖带动营收增长,票价下调小幅影响收入

    上半年黄杭高铁正式通车,天气等不利因素减少,黄山景区及索道客流量全面回暖。进山游客和索道客流量分别为 162.4万人次和 326.7万人次,同比分别增长 9.6%和 12.9%。索道:上半年索道整体表现亮眼,实现营收 2.5亿元,同比增长 16.7%。索道成本结构持续优化,上半年毛利率为 86.7%,同比提升 1.1个百分点。其中玉屏索道和太平索道分别实现营收 1.08亿元/1958.8万元,同比分别增长 18.6%和 1.6%;净利润 5887.2万元/651.6万元,同比分别增长21.5%和 0.3%。景区门票:跟据公司公告,18年 9月 28日起黄山景区开始执行门票调价,旺季价格由 230元/人降为 190元/人。19年 1月 21日起进入平旺季,票价下降对收入产生一定影响。上半年门票(园林开发业务)实现营收1.0亿元,同比下降 4.8%。除降价因素后门票收入 1.22亿元,同比增长 15.1%。

    门票业务毛利率为 84.2%,同比回落 1.7pct。其他业务:上半年酒店和旅游服务业务分别实现营收 3.1亿元和 1.7亿元,同比分别增长 20.3%和 22.8%,毛利率分别为 31.2%和 7.5%,成本上升导致毛利率分别下降 1.4和 2.0pct。

    投资建议:高铁通车或持续带动客流,维持“增持”评级

    由于门票下降预期,公司估值近两年大幅下降,不过受益于高铁通车景区客流已有明显回升,我们预期后期高铁效应将继续显现,加上公司外延项目稳步扩张,现金流稳健,看好公司后续稳健增长。预计公司 19-21年归母净利润分别为 3.95亿元、4.15亿元和 4.38亿元,对应 EPS 分别为 0.54元、0.57元和0.60元。参考根据目前景区类可比上市公司 19年平均一致预期 P/E,考虑到公司景区资源稀缺,内生外延增长稳健,给予公司 19年 20倍 P/E 估值,对应合理价值为 10.8元/股,维持“增持”评级。

    风险提示

    票价下降超预期;天气、自然灾害等因素影响客流量。

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