中联重科点评报告:优势板块强劲增长,盈利能力显著增强

起重机和混凝土机械仍保持较快增长

    业绩超预期一方面源于起重机械销量及毛利率超预期,起重机械实现营收114亿元,YoY94.75%,超出我们预期5pct,毛利率达32.17%,同比提升3.83pct,超出我们预期3pct。塔机供不应求,稳居行业第一,汽车起重机市占率同比提升6.8pct;另一方面源于混凝土机械销量超预期,混凝土机械实现收入74.9亿元,YoY31.15%,长臂架稳健行业第一,泵车由于18年主机厂二手机已处理完毕,我们预计今年上半年行业新机销量增速70%以上,搅拌车由于广州地区严打限超,上半年行业销量保持高增长。

    公司盈利能力显著增强,现金流持续向好

    公司净利润率为11.55%,同比提升6.19pct,主要源于费用增速小于收入增速,其中管理费用增长0.43%,销售百分比同比下降1.95pct,财务费用同比下降1.95%,销售百分比同比下降1.5pct。公司现金流持续改善,报告期内经营现金流净额达35.75亿元,同比增长124.19%。

    盈利预测及估值

    基建逆周期调节信号明显以及房地产投资稳健增长情况下,我们看好工程机械下游全年需求,起重机和混凝土机械下半年需求预期依然向好,公司全年增长韧性十足,预计19-21年归母净利润分别为40亿、51亿、60亿,对应EPS为0.52、0.66、0.78元/股,PE为10、8、7倍,维持“买入”评级。

    风险提示:上游钢板价格涨幅远超预期、宏观环境恶化导致行业竞争激烈,主机厂信用销售激进带来坏账风险。