碧水源中报点评:业绩有望迎拐点,中交战略入股助力稳健增长

事件:公司发布半年报,2019年H1,实现营收35.56亿元,同比下降7.73%;归母净利润0.26亿元,同比下降92.92%;扣非归母净利润0.21亿元,同比下降94.07%。

    短期业绩受工程项目推进放缓拖累,三季度有望实现触底回升。2019年上半年,受国家金融去杠杆和PPP项目调整等政策影响,公司为进一步控制经营风险,主动调整与管理部分风险EPC项目的实施进度,使得公司业绩大幅下降。随着公司股权质押危机解除和中交集团战略入股完成,公司资金压力趋于缓解且融资条件边际改善,三季度开始有望逐步增加项目投标和投资,使得业绩逐步实现回升。

    中交集团战略入股完成,期待资源整合促进业绩改善。公司于2019年5月与中交集团签订股权转让协议,中交集团旗下中国城乡成为公司第二大股东,持有公司10.71%股权。中交集团入股有望为公司带来资金支持和项目资源,有助于公司业务发展。同时,引入国有资本,将降低公司业务运营风险,强大的股东实力及稳健经营风格将降低公司融资成本及资产负债率,促进公司财务状况改善。此外,借助中国城乡及中交集团在海外尤其是“一带一路”沿线国家的国际项目开发、执行经验,有利于拓宽公司国际业务渠道和项目管理水平,期待“强强联合”产生良好的协同效应。整合完成后,公司业绩有望持续改善。

    在手订单储备充足,后续业绩增长可期。2019年上半年公司为控制经营风险,整体项目进度趋缓。然公司项目订单储备充足,2019年H1,新增EPC项目67个,新增订单金额70.35亿元,新增BOT项目6个,新增订单金额10.09亿元。据半年报,公司拥有EPC在手订单222个,未确认收入订单金额175.99亿元,BOT在建项目122个,投资金额达74.69亿元。随着后续公司生产经营状况改善,工程项目实施进度将有所加快。

    良业拟分拆上市增厚投资收益,助力光环境治理业务持续发展。2019年6月,证监会受理了公司下属子公司良业环境递交的赴港上市申请。目前,良业环境赴港上市工作持续推进。随着未来良业环境在香港成功上市,将有望促进公司战略升级,巩固公司的核心竞争力。同时,良业环境的资本结构有望改善,可拥有更多资源用于项目开发、建设,公司光环境治理业务规模可能进一步扩大,公司业绩有望一步改善。

    LPR形成机制改革持续推进,公司融资成本有望降低。8月17日,央行发布公告决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。随着此次完善改革LPR形成机制推进,将有助于促使实际贷款利率下行。公司有望受益于这一政策的执行,融资成本将有所降低,未来经营业绩或逐步改善。

    投资建议:公司作为水处理板块龙头企业,随着融资状况改善,公司业绩有望恢复增长。预计公司2019-2021年EPS分别为0.43、0.50、0.60,对应市盈率分别为15.2倍、13.2倍和11.0倍。买入-A投资评级,6个月目标价8元。

    风险提示:项目推进进度不及预期,资源整合效果不及预期,融资改善不及预期。