中国中车中期点评:中报增长符合预期,轨交装备景气上行

事件: 公司发布 2019年半年报,公司 2019H1实现收入 961.47亿元,同比增长 11.42%;归母净利润 47.81亿元,同比增长 16.19%。

    铁路建设投资势头强劲,公司业绩稳定增长。 今年以来国内轨道交通行业发展态势良好, 2019年全国铁路投产新线目标 6800公里,截至 2019年 H1全国铁路固定资产投资总额达 3220.10亿元,同比增长 2.97%,超过了全年计划的 40%。

    在此背景下,轨道交通装备需求旺盛,拉动公司业绩稳步增长。分产品来看,公司 2019年 H1城轨与城市基础设施实现收入 178.20亿元,同比增长 37.67%;

    铁路装备实现收入 538.82亿元,同比增长 20.25%;现代服务实现收入 35.60亿元,同比降低 52.79%(主要系物流贸易业务的缩减);新产业实现收入 208.85亿元,同比下降 0.54%。截止 2019年 H1,公司新签订单为 1302亿元,其中新签海外订单为 118亿元,保障后续业绩稳定增长。

    产品结构变化毛利略有下滑,精细化管理费用率下降。 公司 2019年 H1毛利率、净利率为 22.47%、 5.79%,同比变动-0.79、 0.06个 pct。其中铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业业务、现代服务毛利率分别为23.86%、 16.75%、 24.07%、20.61%,毛利率的减少主要受不同毛利水平产品结构变化的影响。公司期间费用率 14.26%,同比下降 1.18个 pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为 3.14%、 6.23%、 4.56%、 0.33%,同比变动 0.23、 -0.74、 -0.

    10、 -0.56个 pct。

    城轨建设步入高峰,设备市场空间广阔。 2018年中国城轨交通完成建设投资5470.2亿元,在建线路长度 6374公里,在建项目可研批复投资额累计达到 42688.5亿元,创历史新高。城轨规划、在建线路规模稳步增长,驱动城轨信号系统需求继续提升。今年以来,发改委已经密集批复上海、杭州、武汉、重庆等 8个城市超过 1000公里的城轨项目规划,投资金额高达 8000亿元左右。 据我们对各个城市的线路统计,预计 2019年地铁新增里程有望继续增长,未来几年地铁招标量也将持续提升,有望成为公司后续业绩新亮点。

    投资建议: 我们预计 2019-2021年公司净利润分别为 134.82亿元、 150.01亿元和 163.63亿元,对应 EPS 分别为 0.47元、 0.52元、 0.57元。给予买入-A 评级, 6个月目标价 10.40元,相当于 2020年 20倍动态市盈率。

    风险提示: 行业政策变化风险,市场需求及预期,产品结构调整风险。