美的集团:上半年业绩符合预期,“T+3”持续助力打开新成长空间

事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营收1543.3亿元,同比增长7.4%;归母净利润151.9亿元,同比增长17.4%。

    点评:

    空调业务延续一季度高增长态势,综合产品力稳步提升

    2019年上半年公司实现营收1543.3亿元,同比增长7.4%;归母净利润151.9亿元,同比增长17.4%。其中,二季度营收、业绩延续一季度的高增长态势。分业务看,得益于上半年优异的市场表现及变频空调出货比重的提升,暖通空调营收714.4亿元(+11.8%),毛利率32.08%,同比提升1.83pct。消费电器方面,公司抓住冰洗消费升级的行业机遇,推出多款创新产品,并带动毛利率同比提升3.7pct。分渠道看,上半年公司全网销售超320亿,同比增长30%以上,在主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。

    美的预提大量销售返利抬升Q2销售费用,下半年或将继续采取

    积极策略。上半年公司销售费用率12.65%,同比提升近1pct,主要系销售返利政策优惠力度加大所致。同期其他流动负债——预提销售返利科目环比、同比均大幅增长,进一步印证上述观点。我们认为,此举除了推动渠道商进行渠道转型外,更是为了下半年继续执行积极的市场开拓策略做准备。

    存货周转加快、经营现金流创新高,“T+3”模式的变革红利持续释放。虽然上半年家电行业面临需求乏力、动销放缓的压力,但美的各项经营指标逆势上扬——存货周转天数44.6天,同比减少1.5天;加快销售回款,营收增长但应收票据及应收账款规模保持稳定,收现比达82%,同比提升11pct。得益于此,上半年公司经营现金流净流入额218亿,为历年同期之最。

    深化渠道变革转型,以物流和信息化为抓手持续提升渠道效率。自全面推广“T+3”模式以来,美的坚定持续降低库存、缩减渠道层级、推动代理商的零售转型。未来美的将继续升级全国仓配网络,不断优化升级物流IT系统,提升渠道周转效率的同时为零售赋能,重塑零售服务能力。

    全球化运营渐行渐近,关注人民币贬值背景下海外业务的毛利率弹性。上半年公司继续提升东芝分部的人员能力及运营效率,并以东芝品牌为支点推进海外家电市场的拓展和优秀生产、管理经营的输出。上半年公司海外收入同比增长6%,收入比重保持稳定。但受益于成本红利和人民币贬值,海外业务毛利率同比提升4.58pct,利润贡献增加。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019-2021年将实现净利润232.4亿元、267.3亿元和313.3亿元,对应当前PE分别为15倍、13倍和11倍。基于“T+3”模式的优越性,美的短期业绩确定性高,长期发展战略清晰,我们给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:销售费用率上升、下半年价格竞争加剧。