国泰君安:综合实力保持领先,自营成绩亮眼

国泰君安发布 2019半年报, 2019上半年实现营业收入 141亿,同比增长 23%;

    归母净利润 50亿,同比增长 25%;2019上半年 ROE4.03%,同比提升 0.76PCT;

    归母净资产 1288亿,较上年末提升 4.35%。

    资金类业务: 1、自营业务成绩亮眼。 2019上半年自营业务大放异彩,主要得益于固收、证金公司专户投资的投资成果。自营收入大增的背后是交易性金融资产公允价值持续走高,主要是非活跃市场的固定收益债券估值提高所致。同时,新增其他综合收益主要为证金公司专户投资的公允价值上升,扭转去年亏损颓势。2、信用业务有保有压。 股票质押业务风控持续加强,规模继续压降。上半年股票质押利息收入、 买入返售金融资产和融出资金较年初均有下滑。履约保障比例较年初显著提高,利息收入降幅小于融出资金降幅,推测股质利率有所提高。上半年末境内两融余额持续增长,继续稳定保持行业靠前水平。展望下半年创新方向,科创板转融券业务值得期待。 3、稳步推动非方向性交易,大宗商品收入翻倍。 上半年大宗商品销售收入翻倍,公司努力打造“卓越的金融资产交易商”。

    通道业务: 1、零售经纪保持领先。 上半年通道业务收入 52亿,同比增长 16%,收入占比 37%。其中经纪业务收入 31.5亿元,同比增长 24%。 2、投行业务期待丰收。 投行业务收入 10.6亿元,同比持平,股权承销不及预期。鉴于公司已申报8家科创板保荐项目,亦有股权项目处于孵化中,且受益于再融资新规的落地,预计下半年投行业务将迎来丰收期。 3、资管业务转向主动管理。 上半年资管业务收入同比增长 12.7%,管理费与业绩报酬平分秋色。主动管理规模较上年末增长30%,占比提升至 53%,主动管理能力稳步提升。

    投资建议:目前证券板块估值较低,存在难得的交易性投资机会,且外部因素带来的市场避险情绪渐浓, 当前证券板块贝塔属性体现明显。维持强烈推荐-A 评级。

    对于后市展望稳中向好,公司行业地位、综合实力稳居第行业前三,看好公司后续发展受益于行业发展趋势、公司资源禀赋和相对较高的权益自营规模。预计公司 19/20/21年净利润分别为 91亿/118亿/139亿,同比+36%/+29%/+19%。我们给予公司 1.9倍 19年 PB 估值,目标价 26.70元,空间+56%。

    风险提示:权益市场大幅波动、行业创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧