广汽集团:自主盈利承压,合资品牌向好

业绩符合预期。上半年收入281.23亿元,同比下滑23.4%,实现归母净利润49.19亿元,同比下滑28.9%,扣非归母净利润32.67亿元,同比下滑50.8%,EPS为0.48元。净利润增速低于营收增速主要毛利率同比下降。

    促销折扣导致毛利率下滑。上半年毛利率9.1%,同比减少13.2个百分点,其中乘用车业务毛利率为2.8%,同比减少16.4个百分点,预计主要受国五促销折扣力度加大影响。期间费用率13.6%,同比小幅增加0.2个百分点;管理费用率(包含研发费用)7.2%,同比增加2.8个百分点,其中研发投入同比增长24.4%,公司继续加强自主研发和创新能力建设,同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件开发。经营活动现金流净流出33.66亿元,较去年净流出减少4.17亿元,主要受营业收付相应减少以及非合并范围企业在广汽财务的存款净增加额同比增加等综合影响。

    广本广丰盈利稳定。上半年投资收益49.60亿元,同比下降3.0%,对联营企业和合营企业的投资收益48.66亿元,同比下滑1.6%;广本实现营业收入518.95亿元,同比增长15.3%;广丰实现营业收入448.80亿元,同比增长20.6%。上半年广本和广丰销量分别增长16.41%和21.86%,远高于行业平均水平,市场占有率稳步提升。广本雅阁、凌派等车型持续热销,雅阁锐·混动和冠道等新车型陆续上市;广丰第八代凯美瑞、雷凌等车型保持高销量,换代雷凌新上市;预计下半年广本广丰销量将保持稳定。

    广汽自主品牌盈利下降。受销量下滑及降价影响,自主品牌上半年盈利下降,广汽新能源AionS推出后市场反应热烈,纯电SUVAionLX将于9月正式投产,上半年自主品牌新能源车销量超过1万辆。7月广汽传祺GS3、GS4、GS7、GS8和GM6等多款国六车型集中上市,预计下半年销量将改善。

    财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预计2019-2021年EPS分别为0.95、1.13、1.22元(原1.12、1.27、1.44元),参考可比公司估值,给予公司2019年13倍PE,目标价12.35元,维持买入评级。

    风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。