格力电器:收入增长稳健,盈利能力稳中有升

事件:

    格力电器公布2019年中报,19H1公司实现营收973亿/+6.9%,归母净利润137.5亿/+7.4%,扣非归母净利润133.9亿/+6.03%;Q2单季公司实现营收568亿/+10.4%,归母净利润80.8亿/+11.8%,扣非归母净利润82.8亿/-1.97%。

    点评:

    收入增长稳健。分产品看,19H1空调实现营收793亿/+4.6%,根据奥维云网数据,19H1国内家用空调零售量增长1.50%、零售额下降1.40%尽管行业景气度较弱,公司仍实现逆势稳健增长;19H1生活电器/智能装备板块分别贡献营收26亿/4亿,同增63.6%/16.7%,生活电器增长强劲主要为晶弘冰箱并表影响。分区域看,上半年内销/外销分别实现营收695亿/139亿,同增6.87%/0.87%;外销由于18H2中美贸易战抢出口提前透支部分需求,目前相关透支已基本消化,此外人民币贬值有望提振外销增长。

    盈利能力稳中有升。19H1公司整体毛利率31.02%/+0.99pct:分产品看,空调业务受原材料价格下行影响,毛利率36.02%/+1.65pct;生活电器板块受晶弘并表影响,毛利率28.20%/+11.16pct;智能装备板块毛利率15.49%/+3.82pct。分区域看,内销/外销毛利率分别40.4%/10.1%,分别提升1.25pct/2.88pct,外销毛利率明显提升一方面受益于原材料成本红利、另一方面受益于人民币贬值。费用端相对平稳:19H1公司期间费用率14.42%/+1.04pct,其中销售费用率10.59%/+1.86pct、管理费用率1.90%/-0.02pct、研发费用率3.07%/-0.01pct、财务费用率-1.14%/-0.79pct,销售费用大幅增加主要由于公司加大销售政策力度,财务费用减少主要由于利息收入增加&汇兑较去年贡献正收益。19H1公司净利率14.20%/+0.04pct。

    投资建议:预计公司19-21年营收分别为2140亿/2365亿/2613亿,归母净利润分别为286.67亿/316.05亿/356.15亿元,同增9.41%/10.25%/12.69%,对应PE分别为12/11/10倍。维持“买入”评级。

    风险提示:终端需求不及预期、原材料价格大幅波动、股权转让终止。