五粮液:普五量价齐升延续高增,营销渠道改革促增长

核心产品量价齐升,渠道营销变革助力发展。上半年公司白酒收入同比增长25.5%至254.19亿元。从量价看,公司作为高端酒代表有望持续享受消费升级红利,在行业挤压式增长态势下,有望通过品牌提升、渠道下沉不断收获市场份额;6月上市的第八代五粮液出厂价889元,较第七代提升了12.7%,新普五流通价、零售价站稳千元以上,渠道利润合理,经销商备货积极。从产品看,公司战略支点产品丰满,形成了完备齐全的产品矩阵,同时加速清理系列酒SKU,聚焦高端及核心单品,推进结构升级。从渠道看,公司坚持“纵向扁平化、横向专业化”,将原有7大营销中心裂变为21个营销战区,下设60个营销基地。目前全国五粮液运营商已经发展到767家,专卖店1372家,KA、电商和其他团购客户247家,商家总数已接近2400家,公司对于终端和消费者的精准服务能力进一步增强。从预收款看,经销商年初打款后随着Q2发货确认收入,二季度末预收款环比下降4.99亿元至43.54亿元。

    毛利率提升期间费用率下行,盈利能力稳步增强。上半年公司销售毛利率同比提升0.97pct至73.81%,其中白酒毛利率同增1.63pct至78.16%,主因第八代普五及收藏版价格调整、普五占比提升、系列酒条码清理所致。收入高增摊薄下,销售费用率同比下降0.30pct至9.76%,管理费用率下降0.72pct至4.80%,净利率同比提升1.28pct至36.12%。

    财务预测与投资建议

    考虑到普五快速放量及第八代五粮液价格提升,我们上调了收入和毛利率预测,下调了期间费用率预测。调整预测19-21年公司每股收益分别为4.62、5.77、7.17元(原19-21年预测为4.37、5.26、6.19元)。参考可比公司估值,给予公司19年31倍PE,对应目标价143.22元,维持买入评级。

    风险提示

    渠道利润弱化风险、价格不及预期风险。