徐工机械:业绩高增,关注国改制度红利

2019H1公司归母净利润22.83亿元,Q2单季12.30亿元。2019H1,公司实现营业收入311.56亿元,同比增长30.12%。国内/外市场收入分别同增31.39%/20.07%。归母净利润为22.83亿元,同比增长106.82%。Q2单季,公司营收/归母净利润同比分别增长27.18%/110.44%,净利润持续高增。

    费用端摊薄+综合毛利率回升,带动利润弹性。2019H1,公司四项费用合计同比降低4.18%,收入放量下规模效益体现。当期,公司产品综合毛利率为18.33%,较去年同期提升近1%。受此带动,公司净利率较去年同期增加2.72%至7.33%,增长弹性十足。

    核心产品起重机收入稳增,毛利率显著改善。上半年,公司起重机械收入为114.78亿元,同比增长33.94%,占总营收份额为36.84%。需求回暖期叠加存量旧机逐步消化,公司起重机产品毛利率较去年同期提升3.12%至24.86%,为2015年以来高点。公司行业龙头地位巩固,上半年受限产能瓶颈,短期市占率有所波动,下半年新产线投产后,份额预期回升。

    非起重机产品均保持可观增长,桩工/消防机械及备件表现突出。当期,公司铲运/压实/路面/桩工/消防/环卫机械及备件收入分别为29.95/10.74/6.42/34.04/10.21/9.45/64.17亿元,整体均维持可观增长,桩工/消防机械及备件同增44.74%/59.09%/45.81%,表现突出。毛利率看,消防/环卫机械毛利率较去年同期分别提升7.90%/2.65%,其余品种毛利率均有所下滑。

    母公司混合所有制改革有序推进,制度红利预期将至。目前,母公司混合所有制改革试点实施方案审批通过,混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,公司预期多方面受益:1、员工公开招聘、畅通退出渠道,提升运营效率;2、风险共担、利益共享的中长期激励机制有望建立,进而激发生产动力。此外,集团资产整体注入预期有望逐步升温。

    盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为38.94、50.09、58.61亿元,EPS分别为0.5、0.6、0.7元/股,对应当前股价PE分别为8.6、6.7、5.7倍,维持“增持”评级。

    风险提示:基建/地产固定资产投资下滑;行业竞争加剧。