博通集成2019中报点评:中报符合预期,无线通讯芯片龙头腾飞在即

维持“增持”评级,上调目标价至144.07元。上调19/20/21年EPS3.19/3.63/4.19元(原2.02/2.37/2.31元),根据可比公司给予公司2020年11.89倍PS,上调目标价至144.07元,维持增持评级。

    业绩符合预期,三季度同比业绩预计大幅增长。公司2019年上半年实现营业收入3亿元,同比增长23.79%,实现归属于上市公司股东的净利润0.55亿元,同比增长4.22%。同时公告预计随着政策对ETC推广力度的加大,前三季度业绩与上年同期相比将大幅增长。

    行业景气度提升带动1H19收入同比,环比快速成长,ETC业绩增量预计三季度充分体现。单二季度收入1.74亿,YOY39.77%,归母净利润0.39亿,YOY4.05%。利润端增速不及收入端主要原因在于毛利率同比下滑。我们认为收入端成长来自半导体去库存周期见底,而毛利率的下滑主要在于传统蓝牙应用竞争激烈。截止2Q19公司存货价值2.32亿,YOY43%。且值得注意的是我们看到公司库存中非产成品占比47.82%,较之去年大幅度提高21.85个点,表明公司三季度备货效应非常明显,我们判断ETC业绩增量三季度将充分体现。

    不仅有中期政策驱动,前装ETC,TWS,AIOT等新趋势带来公司长期成长动能。公司在汽车芯片领域已经开展AEC-Q100为基础的ETC标准制定研究,未来深度受益前装ETC芯片市场,另外在TWS领域及AIOT领域皆推出新产品。

    风险提示:ETC安装不及预期,行业景气度不及预期。