长江电力:流域来水偏丰带动营收探涨,静待新电站投产

一、 事件概述公司发布 2019年半年度报告:报告期内公司实现营业收入 203.63亿元,较上年同期上升 6.00%;营业成本为 43.81亿元,较上年同期上升 31.85%;归属于上市公司股东的净利润 87.57亿元,同比上期增长 5.38% ,基本每股收益 0.39元,同比上期增长 0.59%。

    二、 分析与判断流域来水偏丰提升发电量,带动公司上半年营收小幅探涨。 公司2019年上半年共完成发电量 853.89亿千瓦时,同比上升 5.01%。流域来水方面,三峡水库来水量约为 1587.35亿立方米,较去年同期偏丰6.61%, 使梯级电站三峡电站和葛洲坝电站分别完成发电量 408.25亿千瓦时和 87.46亿千瓦时,较上年同期分别增加 4.91%和 3.04%;溪洛渡水库上半年来水量为 417.54亿立方米,同比偏枯 1.68%,其梯级电站溪洛渡电站和向家坝电站分别完成发电量 228.09亿千瓦时和 130.09亿千瓦时,分别同比增加 6.58%和 3.96%。 流域来水偏丰致发电量提升及电价的稳定性,带动公司上半年营收小幅探涨,上升 6%。

    精准把握发债窗口, 资本运营取得新成效。 上半年债券市场总体保持低位震荡,公司精确把握窗口,发行 6期共计 150亿元债券,去年同期发行 3期共计 100亿元,发行期数和规模均创同期历史新高,新增债券综合成本 3.41%,较去年同期大幅下降约 90bp,使得上半年财务费用减少 2.07亿, 同比降低 7.25%。其次,公司上半年新增对外投资 72.09亿元,实现投资收益 19.06亿元,虽较去年同期的 22.94亿元有小幅下降,但仍保证了公司投资收益的相对稳定。 此外,公司作为现金流大牛, 2019年 6月 30日现金及其等价物较 2018年 12月 31日增加约 20亿元,大幅度提升了公司的营运能力,降低了偿债风险,提升债权人对公司的信心。 另外,在公司经营业绩及营销的推介下,公司的市值首次突破了 4000亿元,并于报告期内最高达 4026亿元。

    整体来看,今年上半年公司资本运营成效显著。

    随着后两年白鹤滩和乌东德电站的投产,发电量将迎大幅提升。

    公司作为全球最大的水电上市公司,截止 2019年 6月 30日共拥有装机容量 4549.5万千瓦,占全国水电装机的比例为 12.92%。公司目前在建的水电站有白鹤滩电站和乌东德电站,其装机容量分别为 1600万千瓦和 1020万千瓦,共占目前装机总容量的 57.6%。其中,白鹤滩电站预计 2021年 7月首批机组发电, 2022年 12月全部工程竣工,预计年发电量为 624万千瓦;乌东德电站预计 2020年 7月首批机组发电,

    2021年 12月全部工程竣工,预计年发电量为 389万千瓦。鉴于此,我们预计公司的发电量将在 2020年开始逐步上涨,到 2023年实现大幅度提升。

    三、 盈利预测与投资建议公司上半年受益于流域来水偏丰,发电量实现小幅探涨。随着白鹤滩和乌东德电站机组的陆续投产,我们预计公司发电量将有大幅的提升。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.06、 1.07、 1.08元/股,对应 PE 分别为 16、 16、 16倍, 给予“ 买入”评级。

    四、 风险提示

    1、 区域来水量不及预期; 2、 全社会用电量增速不及预期; 3、 电力结算价格下降。