中国化学:工程业务毛利率有所提升,费用率管控合理有所下降

公司近期公布了 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 385.17亿元,同比增长13.26%;实现归属于上市公司股东净利润 16.02亿元,同比增长 47.75%。

    新签订单高速增长,化工、 基建订单表现亮眼

    2019年 1-7月, 公司新签订单 950.43亿元,同比增长 4.99%。其中:境内新签订单 630.74亿元,同比增长 31.86%;境外新签订单 319.69亿元,降幅 25.12%,主要因去年达历史同期最高水平,基数较大。 19年上半年分行业看,新签化工订单 610.52亿元,同比增长 44.40%,其中煤化工和石油化工新签订单额增幅均超 70%, 在新型煤化工战略背景下,相关领域订单有望持续增长;基础设施新签订单 240.57亿元, 增长 334.36%, 主要系公司快速融入雄安新区、粤港澳大湾区和长江经济带等国家战略,新签多个基建项目;环保业务开发效果初显,新签订单 34.25亿元,同比增长 7.30%。

    营收稳健增长, 工程承包业务带动毛利率稳步提升

    报告期内公司营业收入 385.17亿元,同比增长 13.26%,其中境内业务实现营业收入 255.39亿元,同比增长 10.84%;海外业务营收 128.05亿元,同比增长 19.09%,主要系公司加大海外开发力度。 19年上半年,公司整体毛利率 12.29%,同比增长 0.37个百分点,其中公司盈利核心工程承包业务毛利率增长 1.3个百分点,主要因公司加速推进项目落地,营业收入较快增长;实业及其他业务毛利率下降 5.79个百分点,主要由于印尼电厂受天然气价格上涨影响生产, 以及地产项目销售量和销售额同比下降。

    期间费用率管控合理, 加大研发投入, 净利润大幅增长

    公司期间费用率 6.20%,同比下降 0.17个百分点。其中销售费用率 0.43%,同比下降 0.09个百分点;管理费用率 2.88%,同比下降 0.28个百分点, 主要系办公、差旅和其他支出减少;研发费用率 2.67%,同比上升 0.22个百分点,主要因公司加大技术研发投入;财务费用率 0.23%,同比下降 0.01个百分点。公司发生资产减值损失和信用减值损失合计 2.87亿元,同比上升 35.42%,主要系坏账损失增加所致。 综合起来, 19年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润 16.02亿元,同比增长 47.75%。

    经营现金流承压, 资产负债率略有上升

    报告期内公司收现比 0.8661,同比下降 0.08个百分点;付现比 0.7860,同比上升 3.89个百分点,主要因营收扩大支付现金增多。综合来看,公司 19H1经营活动现金流净额-15.54亿元,同比下降 147.17%。公司资产负债率64.96%,较去年末上升 1.05个百分点,但在八大建筑央企中仍处最低水平。

    投资建议

    公司新签订单大幅提升, 随着在手项目落地, 后续有望持续保持增长。 我们维持“买入”评级, 小幅上调 2019-2021年预测 EPS0.51、 0.67、 0.83元/股(原 EPS 为 0.49、 0.61元、 0.77/股),对应 PE 为11、 8、 7倍。 维持目标价格 8元。

    风险提示: 订单落地不及预期, 汇率风险,油价波动影响上游投资景气度