格力电器:营收略超预期,静待混改落地

事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入972.97亿元,同比增长6.95%,实现归母净利润137.50亿元,同比增长7.37%,扣非归母净利润133.93亿元,同比增长7.37%;2019Q2实现营业收入567.5亿元,同比增长10.38%,归母净利润80.8亿元,同比增长11.82%,扣非归母净利润82.80亿元,同比下降1.97%。营收增速略超预期。

    空调销量有所下滑,均价同比小幅提升。2019H1空调实现营收793亿元,同比提升4.62%,根据产业在线出货端数据,公司2019H1空调内销量为1696万台,同比下降3.64%,外销843万台,同比下降9.35%,内销市占率同比下降1.28个百分点至32.10%,外销市占率同比下降1.60个百分点至22.86%;根据中怡康空调零售端数据,公司2019H1零售额市占率同比下降4.06个百分点至35.73%,零售量市占率同比下降3.98个百分点至30.04%,零售均价同比提升2.89%至4652元。

    收购晶弘,生活电器有望持续增长。其他品类中,生活电器实现营收25.61亿元,同比增长63.60%,营收占比提升至2.63%,主要得益于收购晶弘电器,未来随着格力与京东等平台深入合作,生活电器有望实现稳定增长;智能装备实现4.15亿元,同比增长16.70%,格力电器进军工业机器人领域以来,始终坚持自主创新的发展道路,已实现工业机器人核心零部件的自主研发和生产。

    成本端改善,盈利能力提升。受益于2019年初至今成本端原材料价格回落和增值税税率下调,公司上半年整体毛利率同比提升0.99个百分点至31.02%,毛利率提升的同时公司加大销售费用投入,销售费用率同比提升1.86个百分点至10.59%,管理费用率同比下降0.02个百分点至4.97%,财务费用率受汇兑损益影响同比下降0.80个百分点至-1.14%,综合来看,净利率同比小幅提升0.04个百分点至14.20%。

    股权转让即将落地,公司治理有望改善。从今年4月初,公司公布控股股东筹划转让部分股权重大事项,2019年8月13日公告,珠海国资委原则同意本次格力电器国有股权转让项目公开征集受让方案。根据股转方案预期,随着本次混改落地,公司有望朝着更加市场化的方向发展,公司治理结构将更趋合理,科技型、创新型、多元化、全球化布局战略有望得到坚实推进。

    投资建议。预计2019-2021年公司实现归母净利润277.00亿元、315.62亿元、362.39亿元,对应EPS 4.60元、5.25元、6.02元,对应PE 12.48倍、10.95倍、9.54倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年12-14倍PE,对应合理区间为55.20-64.40元。维持公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,混改推进受阻。