美的集团2019年中报点评:运营效率提升贡献利润增长,现金流同比改善显著

公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入1543.33亿元,同比增长7.37%;实现归母净利润151.87亿元,同比增长17.39%。19Q2公司实现营业收入788.32亿元,同比增长7.33%;实现归母净利润90.58亿元,同比增长17.93%。上半年行业承压下公司仍取得优异业绩,其中H1及Q2利润增速均快于收入增速,反映公司盈利能力持续提高。

    空调业务增长亮眼,多品牌战略稳扎稳打。分产品来看,上半年在积极拥抱低线需求以及灵活运用价格策略等的推动下,公司暖通空调实现收入714.39亿元,同比+11.84%,毛利率同比+1.83pct,尽管从内销终端数据来看,公司均价略有下降,但受益于T+3模式公司周转效率提升得以享受原材料价格下行带来的成本红利,此外汇率贬值也对外销毛利率有所贡献。消费电器实现收入583.51亿元,同比+5.56%,毛利率同比+3.72pct,主要得益于产品结构升级带来的均价上行以及成本红利的释放,冰洗均录得稳健增长,厨电则由于去年同期去库存基数较小,增幅较为明显。机器人及自动化业务实现收入120.24亿元,同比-3.83%,毛利率同比-2.09pct,主要还是市场疲软使KUKA订单增长乏力。公司坚持多品牌和套细化产品战略,以美的为主阵地,18Q4起推出COLMO抢攻高端市场,推出华凌和布谷紧跟年轻消费群体,同时根据不同场景和个性化要求开发多个套系产品丰富产品矩阵,其中华凌和布谷在线上均取得较好成绩。

    外销毛利率提升显著。19H1公司毛利率同比显著提升2.32pct至29.48%,主要得益于T+3模式带来原材料和库存周转加快从而使生产端得以及时享受成本下行红利,可供佐证的是报告期内存货周转天数相比去年同期缩短1.45天。分地区来看,内外销毛利率分别同比+0.67/4.58pct,汇率贬值提升外销业务的盈利水平。再看费用端,销售/管理/财务/研发费用率同比+0.9/+0.34/-0.25/+0.23pct,期间费用率基本持平,净利率+0.78pct至10.44%。

    现金流同比大幅改善。19H1公司经营性现金流净额同比大幅增长186.16%,我们分析主要是18H1公司加大了对产业链布局的投入导致去年同期基数较低,此外现金运营效率的提升也给现金流带来正向贡献。在手现金同比+21.75%,反映公司丰厚余粮储备。

    【投资建议】

    公司上半年的优异业绩主要得益于T+3模式带来的运营效率提升、公司对低线市场需求的及时把握以及渠道模式调整带来的利润增量空间,多因素支撑公司业绩稳健增长。通过上半年的发力,公司在家电领域的市场份额进一步提升,KUKA从二季度开始订单获取能力也在逐步改善,下半年公司整体业绩确定性更加清晰。

    从上半年来看,T+3模式的运用为空调业务带来较明显的利润贡献,我们认为今年公司利润端增长确定性较大,因此略上调盈利预测,预计公司19/20/21年营业收入达2854.82/3116.54/3352.91亿元,归母净利润235.76/262.72/286.97亿元,EPS3.40/3.79/4.14元,对应PE16/14/13倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    房地产持续低迷;

    汇率波动风险;

    原材料价格大幅波动。