春秋航空:运力投放叠加客座率上行,业绩较快增长

事件: 春秋航空发布《 2019年度半年报》, 2019年 H1实现营收 71.49亿元(同比+12.9%),实现归母净利润 8.54亿元(同比+17.5%) 。

    运力投放叠加客座率上行, 业绩较快增长: 2019年 H1实现归母净利润 8.54亿元(同比+17.5%) ,主要系运力投放、客座率上行、客公里收益增加所致。 2019年 H1,公司总体可用座位公里同比上升 9.3%,其中国内、国际和港澳台航线同比分别增长 8.9%、 8.8%和 21.8%,占比分别为 65.4%、 31.1%和 3.5%, 国内外运力投放较为均衡。 2019年H1,公司旅客周转量、运输旅客量同比分别+12.2%、 +13.0%; 2019年 H1,国内/国际/地区航线客公里收益同比变动+0.9%、 -0.1%、 +0.7%,而国内/国际/地区客座率分别达 92.5%(同比+1.1pct)、 90.1%(同比+4.9pct)、 91.7%(同比+5.2pct),综合客座率为 91.7%(同比+2.4pct) 。

    飞机利用率及油耗管理水平持续提升: 2019年 H1,公司单位营业成本为 0.30元(同比+1.9%) ,主要系: 1) 机场起降收费标准上涨使单位起降费上升 13.0%; 2)单位飞机及发动机租赁费上升 14.7%。 扣除航油及起降费成本后, 2019年 H1单位营业成本同比-0.6%,主要系飞机日利用率小时同比+0.7%和部分主要成本项目改善。 2019年 H1, 公司引进飞机均为 A320NEO 机型飞机,较上一代飞机大约能节省油耗15%,加之精细化管理, 2019年 H1, 公司单位油耗同比-0.6%, 航油采购均价同比-0.9%,综合单位油耗水平后,单位航油成本达 0.096元。

    经营效益有望持续提升: 2019年 H1,单位销售费用为 0.0060元(同比-21.7%),单位管理费用为 0.0039元(同比-1.5%)。 公司拟成立2019年员工持股计划,该计划投资不超过 69.72万股( 0.08%) 春秋航空股票,参与对象不超过 166名员工,预计将改善公司经营管理。

    投资建议: 预计 2019-2021年净利润分别为 17.96/20.75/23.50亿元,EPS 分别为 1.96/2.26/2.56元,对应 PE 分别为 22.9/19.8/17.5X。 国内航空中长期仍将较快增长,低成本航空提升空间较大,给予 23-25X 估值,2019年底合理区间在 45.1-49.0元,首次覆盖,给予【谨慎推荐】评级。

    风险提示: 航线补贴下滑; 燃油成本上行;人民币贬值;景气度下滑。