长江电力:水电主业稳健,资本运作打开成长空间

事件长江电力发布 2019年半年报长江电力发布 2019年半年报,公司 2019年上半年营业总收入203.63亿元,同比增长 6%; 实现归属母公司净利润为 85.72亿元,同比增长 0.59%;加权平均净资产收益率为 5.94%,同比微降 0.3个百分点。

    简评水电主业稳健, 毛利微增对冲增值税优惠到期公司 2019年上半年实现发电量 853.89亿千瓦时,同比增长 5%;

    公司发电量稳步提升,推动营收同比增长 6%,主营业务持续改善。从电价来看,我们测算公司 2019年 Q1、 Q2的度电不含税电价分别为 0.239、 0.240元/千瓦时,同比分别增长 0.8%、 1%,公司电价稳定向好,并未受到市场化交易等因素冲击。公司上半年实现毛利润 116.06亿,同比增长 6.47%。主营业务改善,叠加各项费用小幅下滑,助力公司实现业绩稳定微增,对冲了去年同期有增值税即征即退的其他收益的基数影响。

    积极推动资本运作,股权投资与低成本融资并行公司一方面积极加强业绩推介力度,使得更多投资者认识到公司良好的经营业绩和公司治理,另一方面通过积极的资本运作,在股权投资和债券融资方面均有所建树。公司上半年新增对外投资72.09亿元,实现投资收益 19.06亿元,股权投资为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。 公司对外投资也围绕水电流域联合优化调度、增量配售电业务、长江流域环保整治等领域展开,未来有望与公司主营业务形成较好的协同效应。此外公司精准把握窗口,发行 150亿元债券,新增债券综合融资成本 3.41%,较去年同期大幅下降约 90bp,推动公司财务费用率持续下行。公司通畅的融资渠道有望持续募集低成本资金,将更好助力公司未来发展。

    乌白两电站建设有序推进,未来择机注入上市公司目前三峡集团金沙江上在建的乌东德( 1020万千瓦)和白鹤滩( 1600万千瓦)进展顺利, 预期在 2021年实现首批机组投产,2023年有望全部投运。待两电站注入上市公司体内后, 公司装机容量将迎来跨越式增长,带动业绩进一步提升。

    维持长江电力“买入”评级公司作为全球最大水电上市公司, 其良好的现金流、 稳定的业绩及分红有望持续为投资者带来稳健收益。

    而在全球降息叠加经济不确定性增加的大背景下,水电资产的投资价值愈发明显。考虑公司水电业务运营稳定,我们预测公司 2019年-2021年 EPS 分别为 1.04、 1.04和 1.06元,维持买入评级。