中国交建:Q2营收加速,毛利率下滑拖累业绩释放

收入稳健增长,盈利能力下降+少数股东损益上升拉低业绩增速。上半年公司收入维持稳健增长,主要受益于基建建设及设计业务收入分别同增15.2%、21.3%至2117.9亿元、132.2亿元,而疏浚及其他业务收入则同比分别变动1.5%、-22.2%至155.8亿元、43.5亿元;归属净利润增速不及收入,一方面源于总体盈利能力下滑,另一方面则因为少数股东损益同比大幅增长120%至9.83亿元(永续债股息增加所致);Q1、Q2分别实现收入1022.45亿元(+9.64%)、1380.27亿元(+19.89%),实现归属净利润39.30亿元(14.45%)、46.47亿元(-1.99%)。

    毛利率下滑,费用控制较好。2019H1公司毛利率11.88%同降1.99pct,主要因为基建建设业务分包规模扩大及材料成本上升(2019H1公司成本中工程分包费同比增长25.46%,材料费同比增长17.95%,均高于收入增速);期间费用率(含研发费用)同比下降0.77pct至7.32%,其中销售、管理、研发及财务费用同比分别下降0.03pct、0.24pct、0.12pct、0.37pc(t投资类项目利息收入增加)至0.19%、3.51%、2.17%、1.45%;资产减值及信用资产减值损失率同降0.35pct至0.37%,主要由于个别子公司坏账准备转回;归属净利率为3.57%同降0.35pct。

    经营现金流净流出增加。上半年公司经营性现金流净流出397.67亿元,同比多流出67.22亿元,主因工程结算速度略有放缓所致,表现为收、付现比则分别同降0.77pct、3.97pct至83.77%、95.62%。

    稳增长有望持续受益,订单充裕保障未来收入增长。7月底政治局会议再提“六稳”并明确“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,下半年经济增长对基建依赖度增加,公司作为路桥领域龙头有望持续受益;今年上半年公司新签订单达到4967亿元,同比增长15.85%,完成年度目标的52%,截至上半年末在执行未完成合同金额达1.92万亿元,为2018年收入的3.9倍,为未来收入持续增长打下坚实基础。预计公司2019-2020年EPS为1.29、1.42元1,对应2019/08/30股价PE分别为7.75倍、7.05倍,维持“买入”评级。