长江电力:业绩符合预期,强化投资布局

2019H1收入增长6%,归母净利润增长1%

    公司2019H1营收+6.00%至203.63亿元,归母净利润+0.59%至85.72亿元,归母扣非净利润-0.11%至78.08亿元,业绩符合预期。

    来水发电略有增长,电价料基本稳定

    上半年公司来水增长5.19%,其中三峡增7.21%,溪洛渡降1.86%。总发电量853.89亿千瓦时,同比+5.01%,其中三峡+葛洲坝合计495.71亿千瓦时,同比+4.57%,溪洛渡+向家坝合计358.18亿千瓦时,同比+5.61%。2019Q2起水电增值税率下调让利终端,但不含税电价不受影响。公司营收增速较发电量增速高0.99pct,说明上网电价本期整体稳定,但长期仍面临市场化降价压力。

    国投电力、川投能源转为权益法核算,对外投资持续发力

    公司报告期内新增对外投资72.09亿元,对优质水电同行国投电力/川投能源/桂冠电力/黔源电力增持至10.71%/11.12%/3.21%/4.97%,并继续推进三峡水利配售电资产重组。本期国投电力与川投能源股权转为长期股权投资并按权益法计量,贡献投资收益1.76亿元。公司投资收益-16.91%或3.88亿元至19.06亿元,其中权益法核算的投资收益增长15%或1.32亿元至9.86亿元,主要得益于两投的增量贡献。投资板块持续帮助稳定业绩,且产业链协同布局亮眼。

    利率下行财务费用节省,现金流稳定提升

    利率下行利好优质大型水电节省财务费用。上半年公司发行6期共150亿元债券,新增债券综合成本3.41%,同比大降约90bp。公司财务费用率同比-1.67pct至13.05%,财务费用下降1.70亿元。期内公司经营现金流提升5.67%至138.28亿元,增速高于业绩增速。在利率下行大环境下,优质大型水电业绩、现金流稳定,绝对估值法折现率降低,有望提升绝对估值水平。

    投资建议:维持“增持”评级

    我们维持公司2019-2021年盈利预测为235.56/242.30/250.36亿元,对应动态PE为17.4/16.9/16.4x,看好龙头水电资产的稀缺价值以及利率下行环境的利好,维持“增持”评级。

    风险提示:电价大幅下行,来水不及预期,投资收益大幅下行。