长江电力:归母净利同比+0.59%,发电主业稳健如昔,投资收益支撑有力

营收同比+6%,归母净利同比+0.59%,实现投资收益19亿元

    半年报显示,公司实现营业收入203.63亿元,同比增长6.0%(绝对值11.53亿元);营业成本85.57亿元,同比增长5.38%(绝对值4.47亿元);归母净利85.72亿元,同比增长0.59%;基本每股收益0.3897元/股,同比增加0.59%。报告期ROE(摊薄)为6.29%,上年同期为6.65%;报告期末资产负债率为54.16%,上年同期为57.10%。

    报告期实现投资收益19.06亿元,同比减少3.88亿元。财务费用26.58亿元,同比减少1.69亿元。去年同期收到增值税返还7.17亿元,今年无此收益。公允价值变动收益3.00亿元,同比增加3.52亿元。营业外支出1.52亿元(去年同期0.01亿元),主要为库区维护支出和对外捐赠。

    上半年发电量同比+5.01%,平均电价据测算保持稳定或略有上升

    公司上半年实现发电量853.89亿千瓦时,同比增长5.01%;其中一、二季度分别为361.78、492.11亿千瓦时,分别同比增长4.78%、5.17%。报告期营收增幅高于发电量增幅,我们判断平均电价水平可能同比略有上升。以营收/发电量进行估算,一、二季度平均不含税电价分别为237.9、238.9元/兆瓦时,分别同比增加0.8%、1%,公司电价整体保持稳定,未因市场化交易、增值税率调整等因素而受明显影响。

    投资收益或将成为中长期业绩的有力支撑、重要的增量利润来源

    上半年债券市场总体保持低位震荡,公司精准把握窗口,发行6期共计150亿元债券,发行期数和规模创同期历史新高,新增债券综合成本3.41%,同比大幅下降约90bp。公司金融资产规模总体保持稳定,上半年实现投资收益19.06亿元,资本运作为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。

    公司继续加大投资力度,深化与战略投资公司的股权纽带关系。围绕水电主业发展、新业务培育等方向,公司报告期新增对外投资72亿元。战略投资长江上游水电企业股权,在获得投资收益的同时,也为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。截至2019年6月30日,公司共持有参股股权40家,累计原始投资余额310.14亿元。投资收益或将成为公司中长期业绩的稳定支撑和重要的增量利润来源。

    报告期末公司主要的持股情况(直接+间接):广州发展19.62%、湖北能源28.45%、国投电力10.71%、川投能源11.12%、三峡水利20%、桂冠电力3.21%、黔源电力4.97%、上海电力3.95%、申能股份2.02%、广安爱众3.19%。 盈利预测:我们预计19-21年的归母净利为228.7、234.3、238.0亿元。维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动,流域来水不足,投资收益不及预期,电价下调。