璞泰来:毛利率触底回升,静待下半年石墨化降本

事件:19年H1公司实现收入21.77亿元,同比增长58.04%,归母净利润为2.64,同比增长2.62%,扣非净利润为2.4亿元,同比增长8.53%。19年Q2实现收入11.48亿元,同比增长42.74%,环比增长11.61%,归母净利润为1.35亿元,同比增长4.72%,环比增长4.5%,扣非净利润为1.26亿元,同比增长7.42%,环比增长10.63%

    点评:公司上半年收入保持高速增长,但净利润增速有所下滑,出现增收不增利现象,主要由于19年Q1负极外协、原材料成本增加叠加负极售价下降,负极毛利率下滑至21.86%,综合毛利率下滑至26.5%,同比下降10Pct,环比下降2.6Pct。

    Q2综合毛利率为27.3%,环比回升0.8Pct,毛利率底部或已出现。Q2负极与涂覆隔膜价格环比出现回升带动毛利率企稳,Q2公司负极售价为6.78万元/吨,环比增长5%,涂覆隔膜单价为1.44元/平米,环比增长3%。下半年随着下半年内蒙石墨化与煤系针状焦量产,成本端有望大幅改善,从而带动负极毛利率修复,综合毛利率或将进一步提升。

    19年H1负极材料收入13.9亿元,同比增长65%,实现净利润1.82亿元,同比下滑11%,净利率为13.1%,同比下滑11.2Pct,盈利能力下滑主要原因是负极外协、原材料成本增加叠加负极售价下降,毛利率下滑较多,预计随着下半年5万吨石墨化以及4万吨煤系针状焦量产,将有效降低外协与原材料成本。

    19年H1涂覆隔膜收入为3.39亿元(未合并报表口径为3.96亿元),同比增长294.74%,铝塑膜出货254万平米。实现收入3228万元,同比增长28.58%。实现净利0.77亿元,同比增长991%,大幅增长的主要原因是宁德卓高开始放量,上半年完成收入2.45亿元,同比增长1789%,净利润为0.55亿元,同比增长453%。19年H1锂电设备实现收入2.35亿元(未合并报表为2.65亿元),同比下降10.66%,实现净利0.25亿元,同比下降61%,主要原因是国内动力电池下游电芯厂商加速集中,优质客户议价能力进一步提高,部分优势不突出的企业面临较大的经营压力,因此价格下降较大。

    单位盈利:19年H1负极单吨盈利为0.87万元/吨,同比下滑48%,涂覆隔膜单平盈利为0.32元/平,同比增加15%公司负极2万吨IPO募投项目累计投入进度接近70%,预计下半年完成前述生产基地项目建设,公司负极材料全年出货量目标为达到或超过5万吨。2.4亿平涂覆隔膜募投项目的投资进度已达83%,生产基地基本建设完毕,预计下半年涂覆隔膜销量有望继续放量。预计19年负极产能达5万吨、石墨化产能将达6万吨,涂覆隔膜的产能将达5.4亿平。

    盈利预测:我们认为公司低谷期已过,Q2毛利率已触底回升,下半年随着内蒙5万吨石墨化与枣庄4万吨针状焦量产,成本端将有效降低成本,负极毛利率有望得到修复,且公司已进入海外动力电池供应链,预计将充分受益于2020年海外电动车放量。我们预计公司19-20年利润将达7.35亿元、10.31亿元,对应PE为29.78X、21.21X,继续维持“买入”评级!

    风险提示:石墨化产能爬坡不及预期;煤系针状焦产能爬坡不及预期;原材料价格大幅波动。