科锐国际:子公司灵活用工收入持续高增长

灵活用工高速成长,猎头收入增速下滑

    19H1收入16.75亿/+130.82%。归母净利6428万/+34.42%,此前预告增速28%-56%,低于预期;扣非归母净利5409万/+23.88%。剔除并表影响,19H1内生收入增48.53%,净利润增9.42%,受宏观经济影响,猎头、招聘流程外包Q2收入增速下滑。19H1经营现金流-7619万,去年同期-4052万,主要系业务铺底资金增加。19H1应收款7.47亿/较年初增加1.2亿,主要系并表收入增长提速。公司灵活用工业务持续高增,客户、候选人资源及口碑优势凸显,有望持续外延整合提升市场份额,发力国际市场,预计19-21年EPS0.81/0.95/1.27元,目标价36.48-37.29元,维持增持。

    灵活用工维持较高增速,猎头、招聘流程外包业务增速放缓

    报表19H1灵活用工收入12.78亿/+199%,毛利率7.97%/-1.49pct,主要系并表Investigo,我们预计Q3/Q4公司内生灵活用工业务持续高速成长。截至19H1公司管理外派员工1.31万人,较年初的1.19万提升10%。19H1招聘流程外包收入7389万/+0.17%,毛利率44.29%/-3.31pct;猎头收入2.55亿/+32.74%,毛利率36.05%/-2.05pct,除Investigo并表影响,两项业务受宏观经济影响较大,Q2中美贸易摩擦等宏观不确定因素影响加剧,内生收入增速较Q1有所放缓,我们预计19H2增速持平。19H1公司追加投资上海可汗、才到SaaS,科技不断赋能。

    子公司收入增速亮眼

    分子公司来看,Investigo19H1收入5.97亿/净利润2289万(贡献归母约1200万),参考17年数据,灵活用工/猎头收入占比分别为90%/10%,预计19H1灵活用工仍为其主要收入来源。苏州科锐尔主要提供端对端招聘流程外包,19H1收入1.47亿/+46.36%,净利润947万/-19.60%。北京欧格林主要提供医药研发岗灵活用工业务,19H1收入0.66亿/+24.75%,净利润928万/+19.74%。上海科之锐主要提供办公室行政岗灵活用工业务,19H1收入4.17亿/+117.95%,净利润1800万/178.74%。

    短期猎头业务拖累业绩增速,长期成长逻辑不变,维持增持评级

    产业结构转型/人工成本提升/市场环境快速变化,企业为优化资源配置、提高组织弹性,灵活用工需求有望持续提升。公司加大业务拓展力度,灵活用工业务有望持续高增,中长期成长逻辑不变;客户、候选人资源及口碑优势凸显,有望持续外延整合提升市场份额,跟随国内大型一带一路企业客户发力国际市场。原预计19-21年EPS0.93/1.19/1.51元,因猎头业务增长低于预期,调整至0.81/0.95/1.27元,可比公司平均19PE61倍,考虑后续低毛利的灵活用工占比提升,利润增速可能放缓,给予19年45-46倍PE,目标价36.48-37.29元,维持增持评级。

    风险提示:猎头业务受宏观经济影响较大影响业绩增速、股东减持风险、核心人员流失、人力成本上升。