长海股份:业绩超预期,稳成长延续

维持“增持”评级。19H1公司实现收入 10.85亿元,同增 9.9%,归母净利 1.46亿元,同增 34.9%,归母净利增速超预告区间中枢,超市场预期。我们认为玻纤及制品需求有望于 2019年下半年始逐步回暖,上调公司 2019-21年 eps 至 0.82(+0.08)、0.93(+0.07)、1.08(+0.03)元,分别同增 32%、14%、16%,维持目标价 15.46。

    玻纤纱量增价跌。测算公司玻纤纱价格同比下滑近 10%,基本与行业同步,毛利率降至 35%左右,但玻纤纱外销量增加,收入同比维持正向增长。

    制品整体毛利率提升,树脂盈利改善。测算 19H1公司薄毡价格基本维持平稳,销量同增约 7-8%,毛利率上行 1-2pct 至 40%;短切毡价格基本与纱同步,毛利率降至约 30%。综合看,公司玻纤纱及制品整体毛利率同比提升 2.21%至 34.68%。受子公司海克莱化学收入下滑约 1000万元至 7917万元等影响,化工制品整体收入略降 3.48%,但测算树脂价格基本维持平稳,销量同比增加超 30%,19H1公司树脂销量超 3万吨。

    负债率进一步下行,维持净现金状态。期末公司在手现金 3.56亿元,新增理财产品 1.1亿元,继续远超有息负债。期末公司总资产负债率降至 17.27%,较一季度末下降约 4pct,同比则下降超 5pct。

    风险提示:贸易保护主义加剧、制品产能过度释放