成都银行:中报的“三个转折点”,中收、不良包袱、ROE

事件:8月28日,成都银行披露19年中报。营收61.1亿元,YoY+12.4%;拨备前利润46.1亿,YoY+12.8%;归母净利润25.1亿,YoY+18.0%;ROE达15.44%(年化),较高;不良率1.46%,较年初-7BP,拨备覆盖率238.0%。

    点评:

    营收增速下行系因基数效应,净利润保持稳健高增

    营收增速从高位有所回落。15年风险集中暴露以后,风险偏好压低,16年出现业绩增速低谷。经过调整,17年逐渐有起色,营收和PPOP的增速持续上升,到1H18其增速达到阶段性高点,分别为31.9%和40.8%,此后走入下行趋势,或受到18年高基数的影响。净利润延续高增态势。1Q19、1H19归母净利润增速分别为22.8%、18.0%,在18年的高基数下(1Q18、1H18分别为20.4%、28.5%),高增态势仍然保持,足以表明其高增长是稳健的、可持续的,或标志着不良消化进程或告一段落,已可轻装上阵。

    中收逆转三年来的跌势,开始回升。16-18年中收依次为4.6亿/3.9亿/3.1亿,持续收缩,主要在卡业务、投资银行、理财三方面。1H19比1H18,理财业务+0.67亿,代理+0.37亿,银行卡业务+0.25亿,均在18年触底回升。

    净息差-1BP到2.15%,较稳定;净利差+7BP到2.25%。主要是计息负债成本率下降,存款付息率1.66%,较18年全年仅+15BP,优于可比同业;而1H19发债和同业融资成本率较18年全年下降了近90BP。ROE(年化)同比上行32BP。已披露中报的24家银行中仅7家ROE同比上行。在保持当前的低风险偏好之下,为何还能看到ROE的上行?主要是资产减值损失的拖累因素从1H18的0.80%下降到1H19的0.72%,经权益乘数放大即得该提升。

    贷款端风险偏好未见提升,未来资产质量有保障

    15年之后的风险偏好极低,体现在:1)对公+零售不良高发领域贷款占比只有12.6%(13年时高达42.0%,15年也有28.5%),压降力度空前,尤其零售,几乎只做个贷;2)拥抱基建/市政类贷款,租赁商务服务和水利环境公共设施是对公的前两大行业,1H19贷款占比又提升了2.9pct到42.1%。这种低风险偏好的策略,在1H19依然保持,即使在部分头部城商行踊跃进入到消费信贷的大潮中,也不为所动。尽管如此,却依然保持了高业绩增速和高ROE,足以证明该业绩高增长是稳健的、可持续的。

    不良前瞻指标均大幅下降,存量不良出清或已近尾声

    不良及前瞻指标大幅下降。19H1不良率1.46%,较年初-7BP;关注率/逾期率/逾期90+比率分别为1.41%/1.82%/1.09%,较年初下行47BP/28BP/41BP。贷款结构中不良高发领域占比压降,未来风险敞口亦收缩。

    投资建议:净利润保持稳健高增,不良出清或近尾声

    低风险偏好之下的高增长,后顾之忧少。预计19-21年归母净利润增速为17.5%/17.0%/16.6%,对应EPS为1.51/1.77/2.06元;净利润/中收/不良包袱均出现转折,故给予1.24倍19年PB,目标价12.08元,上调至买入评级。

    风险提示:受区域经济的局限规模扩张乏力;LPR推行使息差承压。