森马服饰:19H1童装30%高增速,KIDILIZ亏损影响利润

并表KIDILIZ带动收入大增,但对净利润有所影响,上半年净利润同比增8%,符合预期。1)19H1实现收入82.2亿元,同比增长48.6%,实现归母净利润7.2亿元,同比增长8.2%,扣非净利润6.9亿元,同比增长8%。扣除KIDILIZ并表影响(上半年亏损1.1亿元),原业务上半年实现收入67.2亿元,同比增长21.5%,净利润约为8.3亿元,同比增长24.4%。2)19Q2实现收入41亿元,同比增长35.8%,实现归母净利润3.8亿元,同比增长5.7%。

    收购并表使得整体规模提升明显,资产质量较为稳健。1)并表KIDILIZ使得毛利率和期间费用率显著提升。19H1毛利率较去年同期提升6.5pct至38.4%,主要由于KIDILIZ业务毛利率超65%,远高于公司原业务毛利率。同时由于并表影响,使得销售费用率较去年同期提升6.8pct至23.9%,管理费用率(含研发费用)较去年同期提升2.5pct至6.7%,净利率较去年同期下降3.2pct至8.7%。2)资产质量逐步改善。19H1应收账款较年初减少4.1亿元至15.5亿元,存货较年初减少2.2亿元至42亿元。19H1经营性现金流净额-4.2亿元,较去年同期减少4.1亿元,主要是KIDILIZ并表带来的影响。

    休闲装业务稳步增长,童装业务增速喜人。1)上半年原童装业务表现良好,收入增速达30%,持续快速增长。19H1原童装业务收入达37.3亿元,同比增长30%,毛利率提升0.6pct至42.7%,持续高速增长,势头良好。2)上半年休闲装业务保持两位数增长。19H1休闲装业务收入29.4亿元,同比增长12.1%,占原业务收入比重为44%,保持稳步增长。3)品牌矩阵持续完善。大众儿童市场:巴拉+马卡乐+mini巴拉等;高端细分市场:CATIMINI+ABSORBA(KIDILIZ旗下)。

    线下渠道稳步扩张,电商持续保持高增长。1)童装门店保持快速增长。截至19H1门店总数较年初净增256家至10161家。其中原童装门店净增253家至5546家,门店总面积较年初增长4.4%至88万㎡;休闲装门店净增28家至3858家,门店总面积90万㎡;KIDILIZ门店净减25家至757家,门店总面积7.3万㎡。2)电商收入同比增长超35%,表现亮眼。19H1电商渠道收入达21.7亿元,同比增长35.1%,其中原主业线上收入20.8亿元,同比增长30%。

    公司童装持续领航,休闲装稳步增长,童装多品牌战略布局完善,持续快速成长,维持“买入”评级。公司18年开店加速为19年业绩打下基础,童装龙头市占率快速提升,休闲装稳步增长。我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为19.0/22.8/26.4亿元,对应PE分别为17/14/12倍,维持“买入”评级。