三花智控点评报告:二季度毛利率显著改善,汽零业务增收又增利

分季度看,Q2业绩高于预期,毛利率同环比大幅改善。2019年上半年收入增速为4.3%,其中Q1/Q2分别为7.9%、1.23%。上半年归母净利润增速为2.4%,Q1/Q2分别为4.18%、1.29%。2019年上半年销售毛利率28.3%,同比提升0.68pct。其中Q1/Q2分别为25.24%、31.12%。上半年净利率11.8%,其中Q1/Q2分别为9.41%、13.99%。Q2毛利率环比大幅改善,同环比分别提升3.37pct、5.88pct。我们认为与企业降本控费、产品营收结构、汇率有关。

    分板块看,高成长、高毛利率的汽零业务板块提升整体毛利率水平。2019年上半年制冷板块收入50.67亿,同比增长3.41%,营收占比86.9%。汽零板块收入7.64亿,同比增长10.64%,营收占比13.1%,而去年同期是12.3%。得益于降低采购及生产成本,上半年制冷板块毛利率27.68%,同比提升0.35pct。新能源汽车热销带动附加值更高的汽零产品热销,上半年汽零板块毛利率32.54%,同比提升2.71pct。

    公司作为新能源汽车热管理专家,获得全球知名车企订单,价量齐升推动收入快速增长。公司从传统汽车的热管理系统延伸至新能源汽车的热管理系统,后者最大单车货值已近人民币5000元。公司先后获得特斯拉、戴姆勒、宝马、沃尔沃、上汽大众、蔚来等整车厂商的订单,生命周期内预计销售额合计约45亿元,年化销售额超过7亿元。公司是特斯拉model S/X/3热管理部件供应商,19-20年来自特斯拉的配套收入将快速增长。戴姆勒、宝马、沃尔沃等客户订单于20年量产,驱动公司汽零业务中长期持续增长,成为增长最快的板块。

    盈利预测与估值:预计2019-2021年归母净利润分别为13.63、15.45、17.98亿元,同比分别增长5.54%、13.32%、16.39%,EPS分别为0.49、0.56、0.65元,对应PE分别为21、19、16倍。考虑Q2业绩超预期以及未来持续增长的确定性,提升公司目标价至14元,对应19年28倍pe估值,20年25倍估值,上调公司评级至“强烈推荐”评级。

    风险提示:房地产行业影响导致制冷行业需求下滑;新能源汽车销售不及预期;公司产品价格下滑风险,原材料上涨风险。