传化智联:公路港提质增效,盈利能力持续提升

事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 94.41亿元,同比下降 14.88%;归母净利润 6.21亿元,同比增长 128.67%;扣非归母净利润 3.79亿元,同比增长 71.42%。其中 Q2实现营业收入 46.38亿元,同比下降 24.54%;归母净利润 4.60亿,同比增长 168.05%;扣非归母净利润 2.37亿,同比增 73.96%。

    枢纽节点布局基本完成,网络化和规模化效应逐渐显现。 截止 6月 30日,公司开展业务公路港 68个,储备签约项目 160余个,物业整体出租率提升 4pct 至 85%,围绕“三纵四横”交通大通道的布局基本完成。

    线下布局实体公路港结合线上互联网平台,公路港业务网络化和规模化效应渐显。

    现金流转正,毛利率提升,公路港业务提质增效。 上半年公司经营性现金流由去年同期-8.89亿大幅逆转为本期的 4.60亿元;毛利率14.66%,较去年同期提升 4.59pct。现金流和毛利率大幅改善主要系

    (1)公司加强对供应链业务提质增效缩减低毛利率业务、提升业务量;

    (2)成本管控严格,公司物流业务产生营业成本 57.91亿,同比下降23.85%。公司不断聚焦于快消、车后、 3C 家电等重点行业和优质客户开展高质量的供应链业务,提质增效。

    金融业务协同效应逐步显现,物流平台模式具备长期价值。 报告期内,公司金融业务实现收入 2.6亿元,利润总额 7,786万元,金融业务与智能物流业务的协同效应持续强化。公路港业务运营日益成熟、培育期过后利润逐步释放。“传化网”对车、司机、货主进行一站式综合性服务的物流平台模式具备长期价值。

    投资建议: 公司“传化网”布局不断完善,进入流量变现阶段,且创新的商业模式顺应公路运输行业的趋势,长期发展空间大。预计公司2019/2020/2021年 EPS 为 0.46/0.62/0.74元, PE 分别为 16x、 12x、10x,维持“买入”评级。

    风险提示: 物流业务拓展受阻,政府补贴不及预期