歌力思:Q2收入增长27%明显加速,多品牌矩阵展现活力

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:唐宋媛,王立平 日期:2019-09-03

19上半年归母净利润1.9亿元,同比增长18%,符合预期。1)19H1实现收入12.7亿元,同比增长17.1%,归母净利润1.9亿元,同比增长18%,扣非归母净利润1.8亿元,同比增长10%;2)19Q2单季度增长明显复苏提速。收入6.4亿元,同比增长27%,归母净利润1.0亿元,同比增长25%,扣非归母净利润9264万元,同比增长16%。

    主品牌表现稳健,新兴品牌表现亮眼,各品牌均保持健康增速。1)主品牌ELLASSAY稳健。19上半年ELLASSAY品牌收入同比增长7.0%至4.8亿元,毛利率下降1.09pct至70.2%,净关店16家至296家,直营店同店增长7.0%,低效门店调整后,线下经营质量更高。2)IRO全球布局,国内高端商场店铺开,展现强劲增长。2019上半年IRO全球收入达3.4亿,其中,不含中国区收入增长62.4%,中国区增长208%,全球增长强势,拥有53家直营店,目前国内已开店18家。3)潮流品牌EdHardy及EdHardyX略有调整。上半年EdHardy收入减少6.2%至2.3亿元,毛利率为69.7%,净关门店7家至174家,潮牌纹身图腾独特。4)LAUREL品牌维持高毛利。上半年LAUREL品牌收入同比上升3.8%至5422万元,毛利率高达81.2%,拥有强大盈利能力,净开店3家至40家店。5)设计师品牌VVT和JPK进军高定。上半年VVT净增1家店至14家,收入近1亿,JPK内地首店预计2019年落地。6)与全球知名轻奢品牌self-porait成立合资子公司,推动该品牌内地业务,有望打开新增长点。

    19上半年门店调整为主,下半年有望恢复开店,线下运营质量提升。1)上半年净关15家至577家门店,线上辅助清库存为主,毛利率略有下降。公司上半年线下销售收入同比增长12.0%至10.6亿元,占比95.0%,毛利率68.0%维持高位。线上清理库存为主,占收入比不到5%,毛利率45.7%较去年减小8.04pct,主要是清货力度加大。2)直营率先恢复增长,经销有望随后。直营收入同比增长17.4%至6.7亿元,分销收入同比增长5.9%至4.5亿元,毛利率下降3.75pct至63.2%。3)代运营百秋持续高速增长,18年进军东南亚,未来增长可期。2019上半年收入同比增长18.9%至2575万元。

    毛利率微降仍维持高位,总体费用率平稳向下,资产质量健康1)品牌结构变化致毛利率略有降低,净利润率略微高。19H1公司毛利率下降1.55pct至68.6%,净利润率略微增加0.74pct至18%。2)费用管控良好,费用率稳中有降。19H1销售费用率同比减少1.2pct至30.3%,管理费用率微降至9.9%,研发费用率3.66维持较高水平。3)存货规模增长与收入增长匹配,经营性现金流充裕,整体资产质量健康。截止19H1,应收账款3.5亿元较年末减少0.23亿元,存货5.3亿元,同比增长15.4%与收入匹配。经营活动现金净流量为2.3亿元,同比上升29%,资产质量健康。

    公司是国内轻奢时装龙头,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。公司19Q1已体现复苏趋势延续,且Q2增长更为强劲,符合我们之前全年业绩将前低后高,逐季向好的判断。我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为4.3/5.3/6.4亿元,对应PE分别为11/9/8倍,维持增持评级。

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