三钢闽光2019年中报点评:二季度盈利环比回暖,产能扩张进展顺利

投资要点:2019上半年公司实现营业总收入189.20亿元,同比增长7.53%;实现归母净利润21.73亿元,同比下降32.81%,约合基本EPS0.89元,业绩符合我们预期。其中二季度单季实现营业总收入105.73亿元,同比增长14.80%,实现归母净利润12.11亿元,同比减少32.64%,环比增加25.93%。

    产量小幅增加,盈利环比转暖。公司上半年实现钢产材508.35万吨,同比增加3.68%,根据中钢协数据,估算公司二季度材产量为258万吨,同比增加1.61%,环比增加2.83%。行业层面,2019年二季度矿难和天气继续影响外矿供给,铁矿石价格大涨,同时钢价环比有所反弹,以福州螺纹钢价格为例,二季度均价环比上涨1.34%,行业盈利能力环比有所回暖。公司上半年实现吨钢毛利和净利分别为716、427元,同比下降236、232元,其中估算二季度实现吨钢毛利和净利分别为761、470元,同比分别下降170、239元,环比分别上升90、86元l1)期间费用稳中有降。公司期间费用率一直保持较低水平,二季度期间费用率仅为3.55%,环比下降0.54个百分点。其中公司二季度财务费用为负705万元,主要由于利息费用大幅减少。2)重要基地生产顺利。全资子公司泉州闽光生产平稳,实现净利润6.44亿元,净利率12.74%,高于上市公司整体水平。全资子公司漳州闽光于2018年年底已进入热负荷试车阶段。2019年4月正式开始生产,虽然处于生产爬坡阶段,上半年净利润为负,预计生产平稳后可实现盈利。

    重点布局沿海,预计未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光,收购将减少同业竞争,推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入后顺利运作的泉州闽光、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地,区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,预计上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不考虑公司收购罗源闽光影响,预计2019-2021年归母净利润40.83/38.75/37.88亿元,对应PE4.9/5.1/5.2倍。我们仍然看好公司的长期发展,维持“买入”评级!