美的集团:收入增长良好,业绩表现亮丽

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵,袁雨辰,王朝宁 日期:2019-09-03

收入增长良好,毛利率显著改善,业绩表现亮丽

    公司披露2019年中报,2019H1营业总收入1543.3亿元(YoY+7.4%),归母净利151.9亿元(YoY+17.4%),毛利率29.7%(YoY+2.0pct),净利率9.8%(YoY+0.8pct)。Q2单季营业总收入788.3亿元(YoY+7.3%),归母净利90.6亿元(YoY+17.9%),毛利率30.8%(YoY+1.6pct),净利率11.5%(YoY+1.0pct)。公司收入业绩均符合预期,Q2行业增长放缓情况下,公司收入依旧实现良好增长。

    盈利端,毛利率整体显著改善主要受益成本端原材料价格下行、汇率贬值以及增值税减税利好。2019H1费用率小幅提升使得净利率提升幅度低于毛利率,销售、管理、研发、财务费用率分别为12.7%(YoY+0.9pct)、2.7%(YoY+0.3pct)、2.9%(YoY+0.2pct)、-0.9%(YoY-0.2pct)。此外,公司经营性现金流净额大幅改善(YoY+186.2%),主要由于销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加,预计与公司收款政策调整有关。

    空调表现亮眼,生活电器增长稳健,机器人业务仍承压但中国区整合初见成效

    暖通空调收入714.4亿元(YoY+11.8%),灵活的促销策略叠加积极拥抱新零售渠道使公司空调业务逆势实现亮眼增长,在零售端降价促销的情况下,毛利率仍同比提升1.8pct达到32.1%,一方面是外销受益汇率贬值,另一方面也体现公司在“T+3”改革主导下运营效率提升后充分享受成本端红利。

    消费电器收入583.5亿元(YoY+5.6%),毛利率31.3%(YoY+3.7pct),毛利率提升幅度大于暖通空调主要在于零售端产品结构升级带动均价提升。总体而言,在2019H家电需求承压,行业零售规模普遍下滑的背景下,公司主要品类份额均有提升,家电收入继续实现增长(YoY+8.9%),反映公司作为全品类龙头突出的竞争优势。

    机器人及自动化系统业务收入120.2亿元(YoY-3.4%),毛利率22.3%(YoY-2.1pct),主要受下游汽车行业景气低迷影响。2019年以来库卡中国业务整合初见成效,在中国工业机器人体销量同比下降10%的情况下,库卡机器人本体销量仍实现正增长。

    其他业务(物流等)收入111.9亿元(YoY+5.0%),毛利率17.8%(YoY-2.5pct) 分区域来看:2019H1内销收入916.6亿元(YoY+9.0%),线上销售超过320亿元(YoY>30%)贡献主要增量,毛利率31.5%(YoY+0.7pct)。外销收入621.1亿元(YoY+6.0%),汇率贬值推动外销毛利率大幅同比提升4.6pct至26.4%。

    投资建议

    公司优秀的治理结构、高效的执行力使其可以灵活的根据市场变化进行战略调整,2019H外部环境波动下公司业绩端超预期表现正是其能力体现。报告期内公司完成对小天鹅吸并,事业部整合稳步推进,加之股权激励继续强化,公司的长期竞争力可期。我们预测2019-2021年公司归母净利分别为236.8、260.3、285.9亿元,同比分别增长17.1%、9.9%、9.8%。考虑到公司业务多元,故选取家电龙头作为可比公司,参考可比公司平均估值,考虑公司综合龙头地位有溢价,仍给予2019年19xPE,对应合理价值64.79元人民币/股,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格、汇率大幅波动;经济和消费增速放缓;竞争格局恶化。

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