三钢闽光:成本上涨挤压盈利空间,资产整合继续稳步推进

原料成本明显上升,公司增收不增利:2019年上半年,公司铁、钢、材产量分别为432.68、511.26、508.35万吨,同比分别增长1.7%、3.6%、3.6%。结合半年报数据折算公司吨钢售价3587元、吨钢成本2883元、吨钢毛利703元,同比分别增加104元、333元和下降229元,出现了明显的增收不增利现象,与行业趋势基本一致。上半年原材料成本尤其是铁矿石价格显著上涨,极大的压缩了公司产品盈利空间,净利同比出现下滑。但从公司吨钢盈利能力来看,仍然位居行业先进水平。

    区位优势明显,产品享有较高溢价:公司所处福建省固定资产投资增速长期高于全国水平,钢材消费相对旺盛。公司作为当地龙头企业,主要产品在区域市场内拥有一定的价格话语权,产品价格享有溢价。上半年,“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州) 均价81元/吨、128元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价分别高37元/吨、52元/吨。螺纹钢和板材毛利率分别为22.5%和20.2%,位于行业前列。

    资产整合继续稳步推进:公司于2018年上半年完成对泉州闽光的整合后,目前粗钢产能达到近950万吨,收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升了市场竞争力。2019年1月15日,公司发布公告,拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权,而在上半年,公司已经成功受让山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司钢铁产能指标,该指标或将用于罗源闽光项目。若罗源闽光收购项目顺利完成,公司将实现集团钢铁主业整体上市,总粗钢产能将超过1100万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上,规模优势进一步提升,沿海战略布局进一步完善。

    盈利预测与投资建议:公司作为福建省龙头钢企,产品享有溢价空间,在行业整体盈利水平下滑的情况下,预计公司2019-2021年归母净利润分别为45.12亿元、49.56亿元、51.01亿元(原预计2019-2020分别是75.49亿元、78.05亿元)。但公司分红稳健,资产整合稳步推进,估值存在修复空间,维持“推荐”评级。

    风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期; 2、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;3、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。