京新药业2019年中报点评:带量采购执行顺利,大部分品种增长超预期

事件:

    公司发布2019年中报,19H1实现收入18.6亿、归母净利润3.26亿、扣非净利2.48亿、经营性净现金3.15亿元,分别同比增长31.92%、52.89%、29.12%、93.49%;实现EPS0.47元,符合市场预期。同时发布2019年三季报预告,预计19Q1-3归母净利润同比增长40~50%,符合市场预期。

    点评:

    带量采购大概率超额完成承诺采购量,主业如期加速。公司19Q1、Q2收入同比增长39%和26%,归母净利润同比增长49%和55%,扣非归母净利润同比增长20%和35%。收入增速环比放缓原因在于带量采购降价、两票制带来的基数变化综合所致;归母净利润十分靓丽,主要有投资收益因素;扣非归母净利润环比提速,主要在于带量采购执行顺利,相关品种单位毛利受降价影响小,Q2放量带来毛利率提升。截至6月底,预计已完成80%承诺量的发货,全年大概率将超额发货。19H1公司成品药收入10.89亿、原料药5.36亿、器械2.19亿元,分别同比增长32%、33%、29%。18年三者同比增速分别为47%、31%、-2%。成品药增速有所下降,原因同样在于带量采购、两票制两大因素;器械提速明显,原因在于17年压货导致高基数。从品种收入同比增速看,19H1瑞舒伐他汀16%(预计销量增长超50%)、左乙拉西坦253%,匹伐他汀153%、地衣芽孢杆菌56%、舍曲林24%、康复新液8%,大部分品种增速超预期。

    研发继续加码,中枢神经产品线陆续迎来收获。19H1研发投入1.4亿,同比增长10%,持续加码。公司在中枢神经领域布局深厚,正迎来收获。左乙拉西坦、舍曲林已通过一致性评价,首仿药卡巴拉汀、普拉克索已获批。美金刚胶囊已报产,帕利哌酮缓释片和创新药EVT201胶囊均在临床阶段。公司已投资7家海外创新型公司,未来技术协同和商业合作值得期待。

    盈利预测与估值:作为优质药企代表,产品梯队抵御政策风险能力强,且正加速研发转型,正迎来收获。考虑投资收益超预期,上调19-21年EPS预测为0.72/0.86/1.07元(原为0.66/0.83/1.05元),分别同比增长40%/20%/25%,现价对应19-21年PE为18/15/12倍,维持“买入”评级。

    风险提示:一致性评价进展低于预期;药品降价超预期。