广汽集团:传祺新能源优势显著,日系周期向上

丰田表现强劲,自主和广菲克拖累业绩。公司上半年汽车销量100万辆,同比下降1.7%,优于行业平均水平,其中自主18.7万(同比-30.3%),广汽丰田31.1万(同比+21.9%),广汽本田39.5万(同比+16.4%)。公司实现收入283.5亿元,同比-23.8%,主要是由于自主品牌销量下滑和终端折扣优惠所致,其中联营合营企业投资收益48.7亿(同比-1.6%),其中广丰22.9亿(同期17.5亿),广本21.8亿(同期20.1亿),广菲克-4.5亿(同期-0.2亿),三菱1.2亿(同期2.7亿),在行业表现较弱情况下,广丰表现较好,广菲克亏损幅度同比加大。自主由于国五清库存+产品周期老化,2Q亏损2.5亿(净利润-投资收益口径,2018年同期盈利3.7亿),公司存货74.8亿,同比略有增加。预计随3-4季度行业好转,公司业绩有望复苏。

    费用率提高,研发费用支出小幅增加。上半年期间费用率13.5%,同比提高0.2个百分点。其中销售费用率同比大幅减少,主要是仓储物流费+广告费减少所致;管理费用率略有提高。研发投入21.2亿元,较2018年同期增加4.2亿元,继续推动新能源车型建设,为应对电动智能化趋势预计公司研发费用仍将继续增长。

    丰田强势向上,传祺新能源优势显著。广丰产品型谱有望在未来2年补全紧凑型SUV和MPV车型,在国内份额回归,新产能将于2019年底投放,设计产能将至70万,本田即将上市紧凑SUV Breeze将进一步拉动广本利润。传祺新能源AionS车型订单饱满,预计销量将继续爬坡,AionLX开启预售,新能源车型产品参数领先,优势显著。

    盈利预测与投资建议。公司自主品牌新能源产品有望畅销,丰田强势向上,有望提振公司利润。由于自主品牌业绩不及预期,调整业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.91、1.15、1.16元(原有2019-2021年预测为1.09、1.32、1.33元),维持“推荐”评级。

    风险提示:1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化,价格战扰乱车企盈利能力,导致净利润增速受到负面影响;2)传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化,盈利能力受到显著影响,拖累整体业绩表现;3)弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱,容易受到行业不景气度的冲击,抗风险能力较差。