鞍钢股份:钢价下跌、成本抬升致上半年业绩同比降67.9%

一、2019H1:钢材产量同比增7.3%,价格下跌、成本抬升致归母净利润同比降67.9%

    2019H1,鞍钢股份实现营业收入510.7亿元、同比增0.4%,实现营业利润18.6亿元、同比降65.9%,实现归属于母公司股东的净利润14.3亿元、同比降67.9%,加权平均ROE2.7%、同比减少5.5PCT。

    量:2019H1,公司产铁1298万吨、钢1370万吨、材1274万吨,同比分别增4.7%、增4.9%、增7.3%;公司实现钢材销量1247万吨、产销率97.9%。

    价与利:(1)吨钢营业收入同比降6.4%至4095元/吨,降幅基本持平于行业;(2)吨钢毛利同比降46.0%至410元/吨,而Mysteel测算的热卷和冷卷吨钢毛利同比分别降47.2%和67.8%;(3)吨钢利润同比降68.0%至149元/吨。

    分品种盈利:(1)冷轧薄板系列产品毛利率降幅最大,毛利率同比降9.5PCT至7.7%:(2)中厚板销量增加影响大于产品价格降低影响,营业收入同比增5.9%,但受累成本增幅过快致毛利率同比降3.9PCT至9.3%;(3)热轧薄板系列产品毛利率同比降8.1PCT至14.6%,为2019年上半年公司盈利能力最强的品种。

    期间费用:吨钢期间费用同比降4.4%至239.6元/吨,主因在于吨钢财务费用、吨钢销售费用大幅下降。

    二、2019H2计划:“六个坚持”与“六个打造”,争当最具行业竞争力的钢铁旗舰

    三、投资建议:规模、产品结构和原料采购优势夯实盈利稳定性,维持“买入”评级。预计2019-2021年公司EPS为0.39/0.41/0.43元,对应于2019年8月30日A股收盘价3.12人民币元,2019-2021年PE为8.03/7.61/7.18倍,2019年PB为0.51倍;对应于2019年8月30日H股收盘价2.46人民币元(按照当天港元对人民币中间价0.90332来计算,2.72港元*0.90332=2.46人民币元),A股相对港股存26.98%的溢价。公司估值体系遵循PB-ROE框架,依据PB-ROE框架,我们判断公司2019年合理PB中枢为0.76倍左右,以2019年公司每股预测净资产6.17元计算,由此得到的A股合理价值为4.66人民币元/股,按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股的合理价值为4.06港元/股,维持A、H股“买入”评级。

    四、风险提示:宏观经济大幅波动;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。