福耀玻璃2019年中报点评:Q2美国工厂利润率回升,德国SAM有序整合

中报利润-20%,业绩符合预期

    福耀玻璃上半年实现营收102.87亿元,同比增加2%,归母净利润15.06亿元,同比下降19.43%,扣非13.4亿元,同比下降26.75%,扣非扣汇兑-26%,扣非扣汇兑扣SAM -22%。单二季度实现营收53.54亿元,同比增加0.31%,归母净利润9.0亿元,同比下降31.12%,扣非8.24亿元,同比下降33.27%。拆分区域看,我们预计国内下滑14%(H1国内乘用车产量下滑14%),海外营收+27%(扣SAM的海外玻璃业务营收+14%)。综合来看,福耀玻璃中报符合预期,业绩下滑主要原因在于国内车市承压、SAM整合和浮法存货增加。

    铝饰件整合、车市低迷浮法承压,Q2毛利率持续下行

    2019年上半年毛利率37.53%,同比下降4.43pct(Q1毛利率同比下降2.84pct),公司毛利率下滑主要有两方面:1)铝饰件项目前期整合影响3.18pct;2)市场环境不好导致浮法存货增加,外售毛利低影响0.62pct。净利率14.64%,同比下降3.89pct。报告期内三费比例21.01%,同比增加0.92pct,其中销售和管理费率同比稳定,财务费用率为0.70%,同比增加0.68pct。2019H1汇兑3113万元,去年同期6084万元。

    美国Q2利润率显著回升,德国SAM有序整合

    2019H1福耀美国工厂营收19亿元(+13.7%),净利润1.4亿元(Q1净利润约0.4亿),Q2净利率改善显著。美国汽车玻璃工厂维持稳健增长,全年美国工厂仍然维持390万套汽车玻璃产量预期。福耀收购的德国SAM公司3月1日完成交割,2019H1贡献上市公司营收5.07亿元,毛利率-12.6%,亏损6400万人民币(并表期是3-6月共4个月);SAMQ1营收1.4亿,亏损不到2000万人民币。预计SAM整合时间一年以上,后续追加投资1亿欧元,基本接续美国工厂后续增长。

    风险提示:美国工厂盈利能力不达预期,国内车市景气度下滑。

    静候SAM扭亏,维持增持评级 福耀中报符合预期,考虑到新收购公司SAM并表整合期短期亏损,我们下调盈利预测,将19/20/21年利润从37/42/47调至34/36/40亿元(假设19年汇兑收益2亿元),对应EPS1.35/1.44/1.6元,对应PE17/16/14x,维持增持评级。