绝味食品:开店仍是营收主力,费用下行增厚业绩

门店单店稳步提升,营收利润超预期增长。公司2019年上半年实现营收24.90亿元,同比增长19.42%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长25.81%;实现扣非后的归母净利润2.89亿元,同比增长25.24%。单二季度实现营收13.36亿,同比增长19.24%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长31.53%。2019年以来,公司坚持“提高单店营收、多开店、开好店”的准则,并推行新开门店优惠政策以调动经销商积极性,截至报告期末已开设10598家门店,门店数对比去年年底净增683家。报告期内,公司持续加码四代店建设并推进高势能门店形象升级,叠加部分产品提价,单店收入稳步提升。门店数与单店稳增叠加费用率下行,最终营收与利润均超预期增长。

    成本上涨毛利承压,费用下行净利改善。由于上游养殖成本增加,今年原材料价格有所上升,受此影响公司2019年上半年整体毛利率同比下降1.25个百分点至34.23%;由于广告宣传方面的费用减少,销售费用率同比下降0.12个百分点至8.20%;整体经营效率有所提升,上半年管理费用与去年基本持平,管理费用率同比下降1.21个百分点至5.08%;受今年发行可转债影响,财务费用率小幅提升0.60个百分点至0.54%。此外,参股公司塞飞亚受益于鸭架上涨盈利能力提升,为公司实现1882万元的投资收益。由于公司费用管控得当,最终销售净利率同比提升0.85个百分点至15.77%。

    核心区域深度下沉,海外业务加速发展。报告期内公司稳步开拓国内市场,并且加速推进海外市场开发以抢占空白地带。2019年上半年,公司在西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡和香港各个地区分别实现营收3.59/0.42/6.51/4.43/6.19/2.88/0.33亿元, 分别同比增长14.73%/1.75%/26.74%/18.17%/25.42%/11.85%/1.34%。华中/华东地区仍属优势地带,市场渗透力进一步加强。近期公司发布公告称,拟投资4亿日元在日本东京,设立全资子公司绝味食品日本株式会社,加快海外业务布局。线上业务稳步扩张,累积会员注册数量突破5000万。

    盈利预测。公司作为卤制品龙头,在宏观经济频繁波动的环境下,仍能通过开店与提升单店来铸造业绩的内生增长,足见公司的强品牌力与成本管控力。上半年国内市场策略持续推进,较好地完成了业绩目标,预计全年开店速度将保持一致,四代店规划继续助力单店提升。此外,公司业务延伸稳步推进,有望成为未来的利润增长点。综上所述,我们维持对公司的盈利预测:预计公司2019-2021年营收分别是49.80/56.05/61.91亿元,净利润分别是7.81/8.99/10.23亿元,EPS 分别是1.36/1.57/1.78元,对应目前股价PE 分别为29/25/22倍。根据公司未来业绩的发展空间,给予公司2019年25-30倍PE,未来6-12个月股价合理区间为34-40.8元。目前公司股价已超出估值合理区间,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;门店扩张不及预期风险;动物疫情风险;食品安全风险。