亿纬锂能:电子烟业务持续超预期,锂原和动力电池快速增长

前三季度业绩增长 133.79%-151.21%,再超市场预期。 公司发布业绩预告,预 计 2019年 前 三 季 度 归 母 净 利 润 为 8.85亿 -9.51亿 , 同 比 增 长133.79%-151.21%,第三季度归母净利润为 3.85亿 -4.51亿,同比增长75%-105%,持续超出市场预期,预计一是由于麦克韦尔电子烟业务业绩再超预期增长,二是公司锂原电池受益于 ETC 市场爆发。

    评论:

    ETC 市场火爆拉动锂原电池需求,消费类锂离子电池受电子烟带动高速增长。

    自国务院办公厅印发《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》以来,国内 ETC 市场爆发增长,截至 8月 2日,全国 ETC 用户累计突破1亿。亿纬锂能作为锂原电池全球领先企业,是 ETC 复合电源的主要供应商,从今年 5月份起开始供货,三季度 ETC 电池开始规模交付,带来利润的明显增长。公司的小型锂离子电池受益于下游电子雾化器需求旺盛快速增长,为JUUL 的供货下半年也开始起量,公司目前产能偏紧,也正在积极扩张产能,预计今明年锂离子电池都将取得高速增长。公司的三元圆柱电池在电动工具和电动自行车市场得到客户高度认可,在大客户 TTI 的份额快速提升,去年由于新产线投产该业务亏损,今年上半年已实现扭亏,预计全年将贡献较大的业绩增量。

    磷酸铁锂电池装机快速提升,三元软包海外开始出货,方形电池值得期待。

    公司磷酸铁锂电池在国内主要供货南京金龙、东风、吉利商用车等客车和物流车市场,据高工锂电统计,公司上半年装机 556MWh,占比 1.9%排名第 5, 7月装机 209MWh 排名升至第 3,预计下半年将持续较好增长。公司在电动船和基站电源也得到较好应用,目前铁锂电池 2.5GWh 产能处于满产满销状态,随着下半年 3.5GWh 新产线投产,预计明年仍将实现高增长。公司的软包电池 7月正式给戴姆勒批量供货,上半年收到现代起亚发出的供应商选定通报,未来六年的订单预计需求达 13.48GWh。公司现有 2条软包产线共 3GWh 产能,正积极推进新增 6GWh 产能建设,预计明年戴姆勒出货量将高增长,后年起现代起亚将快速放量,由于公司与以上两家海外车企是以成本加成方式合作,受国内动力电池价格下降影响较小,仍将取得较好的盈利水平。公司的三元方形电池 1.5GWh 产能尚处于产能建设期,正积极争取海外车企认证。今年公司三元软包和三元方形电池由于出货不多预计小幅亏损,预计明年将开始盈利。

    盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润为11.80、 17.05、 22.93亿,同比增长 107%、 45%、 35%, EPS 为 1.22、 1.76、 2.36元,考虑到公司高成长性,参考同行业公司估值水平,给予目标价 40元,对应 2019年 33倍、 2020年 23倍 PE,维持“强推”评级。

    风险提示: 动力电池价格下降超出预期,产能扩张和产能利用率低于预期。