常熟银行:小微标杆行,资产质量保持较优

事件: 近期,常熟银行披露 1H19业绩:营收 31.21亿元, YoY +13.63%;归母净利润 8.54亿元, YoY +20.16%。 截至 19年 6月末,资产规模 1758.58亿元,不良贷款率 0.96%。

    点评:

    小微标杆行, 借助投资管理型村镇银行异地扩张常熟银行是资本市场较为熟知的小微标杆行,近年来盈利增速持续领跑上市农商行。 并借助投资管理型村镇银行来实现异地扩张, 实现小微信贷模式的异地复制, 解决未来成长性天花板之问题。 截至 1H19共有村镇银行30家,村镇银行支行及分理处达 83家,覆盖 4省的 37个县, 总贷款 147.02亿元,占比 14.2%; 1H19村镇银行净利润 1.5亿元。

    常熟银行成功之处在于依托客户经理对小微客户的了解, 实现较高的贷款利率而很低的不良率, ROE 居上市农商行前列。不过, 其本土化的 IPC 小微信贷技术依赖客户经理, 2018年末母行与子公司在职员工数高达 5563人,人数远远高于同等规模的商业银行,使得成本收入比偏高。

    拨备前利润增速下降, 净息差同比改善1H19营收/拨备前利润/净利润增速为 13.6%/11.5%/20.2%,净利润增速与1Q19基本接近,而拨备前利润增速下降较明显, 盈利高增压力隐现。 盈利增长主要来自于规模扩张及息差改善。

    1H19净息差 3.03%,同比上升 16BP。 主要是市场利率下降带来负债成本率下降,而资产收益率保持相对稳定。1H19存款成本率 2.20%,同比上升 20BP,升幅较大。1H19对公贷款收益率 5.75%,环比有所下行;个贷收益率 7.96%,维持高位。随着经济下行及政策引导企业贷款利率下行,预计净息差将小幅收窄,与行业趋势一致。

    资产质量保持优异,拨备较充足资产质量保持优异。 1H19不良贷款率 0.96%,较年初下降 3BP;关注贷款率 1.72%,较年初下降 36BP;逾期贷款率 0.87%,较年初下降 32BP;未来资产质量隐忧较小。 1H19不良净生成率 1.07%,同比略微上升,与行业趋势及经济走势相吻合。

    拨备较充足。 1H19拨贷比 4.35%,较年初微降;拨备覆盖率 453.53%,拨备较充足,风险抵御能力较强。

    投资建议:小微标杆行,维持买入评级我们认为,常熟银行是小微标杆行,其模式逐步经受住了市场之考验,且户均贷款金额很小,与大行小微客户重合度较低,受冲击小。

    与行业趋势一致,我们预计其净息差将小幅收窄,盈利高增压力隐现。我们将 19/20年净利润增速预测由此前的 21.0%/20.8%下调至 17.6%/14.9%。维持买入评级及目标估值 1.6倍 19年 PB,对应目标价 9.55元/股。

    风险提示: 区域经济风险;小微贷款利率政策管控等。