东方盛虹2019年中报点评:长丝定位高端盈利稳健,一体化布局稳步推进

高端DTY盈利稳健,虹港石化PTA资产注入。报告期内公司完成虹港石化、盛虹炼化的收购,加速一体化布局。上半年尤其是二季度PTA盈利改善明显,上半年行业PTA-PX平均价差967.5元/吨,同比+243元/吨;二季度PTA-PX价差1207元/吨,同比+557元/吨,环比+505元/吨。上半年虹港石化营业收入44.44亿元,营业利润2.53亿元,净利润1.90亿元;合并日至报告期末净利润7214.75万元。上半年涤纶长丝盈利空间同比缩窄,公司长丝定位高端,抗周期风险能力凸显。公司涤纶长丝销量同比增长,上半年实现营业收入88.67亿元,同比+8.65%,毛利率为11.20%,同比-4.55pct;其中DTY营业收入53.47亿元,同比+10.32%,毛利率14.06%,同比-3.93pct(常规DTY品种毛利率10.8%左右,同比-4.9pct)。

    稳步推进PTA扩建及炼化项目,形成全产业链一体化发展。公司通过收购盛虹炼化、虹港石化形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”完整的新型高端纺织产业链架构。虹港石化目前PTA产能150万吨/年,正在推进240万吨/年PTA扩建项目,截止报告期末项目进度2.66%,预计2020年建成投产;PTA扩建项目依托虹港石化一期工程配套,采用英威达P8技术,投产后将进一步降低虹港石化的整体运行成本。根据公司项目可研报告,该项目实施后年均所得税后利润3.5亿元,全部投资所得税后财务内部收益率14.33%。盛虹炼化一体化项目建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯(PX)、110万吨/年乙烯,2018年底正式开工建设,预计2021年底投产,目前正在开展项目的设计、设备采购、工程施工等工作。公司对炼油总加工流程适度优化,项目成品油占原油加工量比例由37%降低到31%;调整后项目成品油产量减少,基础化工原料产量增加,并可以根据油品、烯烃、芳烃市场情况适当调节,增强项目效益及抗风险能力。根据公司可研报告,项目投产后年均营业收入925.3亿元,年均净利润94.2亿元,ROE为49.43%。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到行业景气下滑,公司PTA产能注入,调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润15.8/17.5/21.3亿元(原2019-2021年预测值为16.8/19.6/21.7亿元),对应EPS 0.39/0.43/0.53元,对应PE13/12/10倍,对应调整目标价至6.50元。公司涤纶长丝差异化竞争优势突出,PTA扩建及炼化项目稳步推进,成长空间巨大,维持“强推”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动,项目进展不及预期。