旭升股份:短期业绩承压,长期成长可期

类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李恒光 日期:2019-09-02

事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入5.03亿元,同比增长 2.15%; 实现归母净利润 0.85亿元,同比下降36.14%。

    Model S 和 X 交付量下滑叠加产品降价,公司短期内业绩承压。 报告期内, 公司营业收入同比增长 2.15%,归母净利润同比下降 36.14%,短期内业绩承压,主要原因是: 一、特斯拉停产低配版本的 Model S和 Model X,导致该两款车型的交付量大幅下滑,2019H1特斯拉 ModelS 和 X 共交付 2.98万辆,去年同期为 4.41万辆, 同比下滑 32.43%;

    二、 供应特斯拉的部分产品价格下降,也对公司业绩产生一定压制。

    毛利率下行压力仍在,费用率增长较高。 2019H1公司综合毛利率为32.86%, 同比下降 6.79个百分点,主要原因为: 一、公司供应 ModelS 和 X 的产品毛利率较高,而 Model 3产品的毛利率相对较低, 低配版本的 Model S 和 X 停产,而 Model 3交付则同比大幅提升, 公司产品结构发生变化,拉低整体毛利率; 二、折旧增加以及产品降价拖累了公司的毛利率。 费用率方面,公司报告期内费用率为 13.53%,同比提高 6.21个百分点, 其中销售费用同比增加 60.80%(由于运费和报关费增加)、 管理费用同比增加 63.16%(管理人员人数增加导致薪酬增加)、财务费用同比增加 273.80%(计提可转债利息增加)。

    客户拓展+品类扩张+特斯拉国产加速, 公司未来成长可期。 除特斯拉以外,公司已与宁德时代、长城等客户正式合作, 并设立德国子公司,客户拓展不断加速;其次,公司进一步拓展新能源汽车精密铸锻件产品, 抢占高端铸锻件市场, 有利于丰富公司产品结构; 此外,国产特斯拉加速落地有望进一步提升公司业绩。

    盈利预测及评级: 由于 Model S 和 X 销量不及预期,且公司毛利率仍有下行压力,我们下调公司盈利预测。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.41亿、 3.01亿、 3.78亿, EPS 分别为 0.60元、 0.75元、0.94元, 市盈率分别为 39.35倍、 31.59倍、 25.12倍, 维持“增持”评级。

    风险提示: 特斯拉销量不及预期、 新项目进展不及预期

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