中国化学:业绩兑现高增长,转型提速正当时

业绩逐步兑现, 石油化工和基建订单实现高增长2019年上半年公司实现营业收入 385.17亿,同比增长 13.26%;实现归母净利润 16.02亿,同比增长 47.75%,净利润增速大于营收增速主要由于报告期内公司的盈利能力增强以及适用所得税率调整;主营业务工程承包实现营收324.28亿,同比增长 13.50%。 累计新签订单 893.23亿,同比增长 11.55%,其中石油化工和基建订单分别同比增长 99.47%、 334.36%。

    盈利能力有所提升,运营能力改善公司 2019年上半年毛利率为 12.29%,同比提升 0.36pct,毛利率提升的主要原因是去年同期部分新开工项目毛利率较低而今年逐步恢复;净利率为4.42%,同比提升 0.95pct。期间费用率为 6.20%,同比下降 0.18pct;其中管理费用率下降 0.07pct 至 5.54%,财务费用率下降 0.01pct 至 0.23%,销售费用率下降 0.10pct 至 0.43%。总资产周转率为 0.39次,同比提升 2.63%,应收账款周转率为 2.17次,同比提升 5.85%; 资产负债率为 64.95%,比 2018年提升 1.04pct。 实现经营性净现金流-15.54亿, 同比减少 48.49亿。

    Q2业绩保持高增长公司 18Q3、 Q4、 19Q1和 Q2分别完成营收 196.14亿、 278.23亿、 177.19亿、 207.98亿,同比增长 46.36%、 37.50%、 18.77%、 8.95%;实现净利润5.41亿、 3.06亿、 6.23亿、 9.80亿,同比增长 21.66%、 15.59%、 55.61%、43.16%。二季度公司净利润继续保持高增长。

    环保领域拓展初见成效,海外业务稳步推进报告期内公司新签污水、污泥处理和垃圾焚烧发电等环保项目订单 34.25亿,在总订单中占比 3.83%,同比增长 7.30%。 公司深入推进“一带一路”沿线工程市场开拓,上半年海外业务实现收入 128.05亿元,同比增长 19.09%,在总收入中占比达到 33.40%。

    投资建议: 化建龙头,上调盈利预测,维持“买入”评级上调 19-21年 EPS 至 0.53/0.69/0.87元, PE 分别为 10.4/8.0/6.3倍。维持 19年 PE 合理估值为 14-15倍,对应价值 7.42-7.95元,维持“买入”评级。

    风险提示: 应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。