美的集团:盈利持续提升,龙头确定稳增

类别:公司研究 机构:爱建证券有限责任公司 研究员:张志鹏 日期:2019-09-02

投资要点:

    业绩略超市场预期。 美的集团 2019年半年报显示,公司上半年实现营业总收入 1543.33亿元,同比增长 7.37%;实现归母净利润 151.87亿元,同比增长 17.39%。 Q2单季度实现总收入 788.32亿元,同比增长 7.33%;

    实现归母净利润 90.58亿元,同比增长 17.93%。

    盈利持续增强,经营现金充裕。 公司销售毛利率 29.48%,同比提高2.32pct,年初公司积极调整战略以部分产品降价来抢夺市场份额提高销量,叠加产品高端化以及原材料成本下降,结构性调整使得公司毛利不降反增。经营活动现金净流 217.88亿元,同比增长 186.17%,主要即 Q2单季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 40.76%,这可能与公司经营策略有关,从产业在线的内销出货量数据来看,美的 Q1同比增长 13.61%,而 Q2同比高增 30.18%。

    空调收入仍是大头,其他品类争奇绽放。 年初由于宏观经济下行及地产景气不佳的影响,市场对家电尤其空调品类较为悲观,并且市场近几年在依托电商发展的“新晋网红”奥克斯、发起“互联网空调”的小米等品牌“搅局”之下竞争十分激烈,而美的不断根据市场灵活调整战略、以自身强劲品牌力实现超市场增长。销售量方面,上半年空调内销 5284万台,同比微增 0.17%,而美的内销 1320万台,同比增长 22.82%;销售额方面,2019年 H1相比 2018年空调线下市场份额提升 2.2pct 至 27.2%排名第二,线上市场份额提升 6.2pct 至 29.5%排名第一。空调品类收入同比增长11.84%,为公司创造最大收入其占整个营收比 46.29%,比 2018年提高4.51pct。

    其他品类的市场占比也实现不同程度的提升。在线下市场,洗衣机份额26.9%( +0.9pct,排名第二),冰箱 11.9%( +0.9pct,排名提升至第二),微波炉 44.3%( +1.3pct,排名第二),电饭煲 44%( +1pct,排名第一),料理机 38.8%( 1.8pct,排名第一),压力锅 45.9%( 1.9pct,排名第一),油烟机 8.4%( +0.4pct,排名第四),仅净水机、热水器略有下降;在线上市场,洗衣机 31.1%( 0.1pct,排名第二),冰箱 17%( +0.6pct,排名第二),电热水器 33.4%( +1pct,排名第一),油烟机 16.7%( +2.6pct,排名第一),饮水机 25%( +1pct,排名第一),净水机 16.4%( 2.3pct,排名提升至第一),电磁炉 44.7%( 1.5pct,排名第一),而微波炉、电饭煲、电压力锅、电风扇、燃气灶略有下降。极具竞争力的市场份额,消费电器收入同比增长 5.56%,占营收比 37.81%,比 2018年微降 1.53pct。相比之下,机器人业务收入同比下降 3.83%,但相比去年降幅有所收窄。

    美的全品类家电基本实现全面开花,依托公司强渠道、重研发不断提高各类产品的市场竞争力,产品高端化拉高各品类毛利率,空调毛利率 32.08%同比上期增加 1.83pct,消费电器毛利率 31.28%同比上期增加 3.72pct,但机器人业务毛利率 22.34%同比下降 2.9pct。

    看好公司中长期发展,维持“推荐” 评级。 就财务状况层面而言,公司因海外并购业务拉低的毛利率都在持续改善,以年度时间来看毛利率逐年提高, 2019H1达近十年最高。年度应收账款周转率保持在 14左右,经营活动产生的现金流净额/营业收入比始终稳定,体现公司对下游较强话语权以及具有充盈的现金; 就产品层面而言,美的集团作为家电龙头企业强者恒强,各类产品市场份额稳居前列竞争力强劲,家电行业未来朝向智能家居前进,公司自身的全品类发展、良好品牌力为其构建智慧家居提供坚实的基础; 就经营发展层面而言,无论是应对家电行业销售疲软的营销策略,或是贯穿公司的三大战略——产品领先、效率驱动、全球经营,美的集团始终以变制动、由内及外的提高自身竞争力。此外,家电行业在存量竞争下,更需要企业具备优秀管理层来为应对负责多变的市场指明方向,美的集团完善的公司治理机制与有效的激励机制所培养出的优秀职业高管团队,是其核心竞争力之一。 因此, 我们仍看好美的集团的中长期发展, 预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 3.43元和 3.94, 对应 PE 15倍、13倍, 维持 “推荐” 评级。

    风险提示。 1) 产品销售不及预期; 2) 原材料成本上升; 3) 汇率风险;

    4)系统性风险。

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