中航飞机:型号批产交付能力持续改善,大飞机龙头迈向高质量发展新征程

事件:

    公司发布 2019年半年报:1)公司 2019年 H1实现营业收入 146.88亿元,同比增速为10.67%,上年同期值为 23.47%;实现归母净利润 2.24亿元,同比增速为 38.05%,上年同期值为 77.33%;实现扣非后归母净利润 1.48亿元,同比增速为-8.10%,上年同期值为166.40%;2)单季度来看,公司 2019年 Q2实现营业收入 83.13亿元,同比增长 3.64%,环比 Q1增长 30.40%%;实现归母净利润 1.85亿元,同比增长 36.44%,环比 Q1增长374.36%。公司业绩符合市场预期。

    点评:

    新型号放量推动公司军民用飞机总装主业稳健增长,产品结构调整或是毛利率短期下滑的主要原因。公司上半年实现营业收入同比增长 10.67%,剔除沈飞民机和西飞民机对上年同期的影响,调整后营收增速为 14.85%,反映公司重点型号批产能力持续改善,均衡生产与及时交付保证军方任务顺利完成。公司上半年销售毛利率为 5.67%,较去年同期(5.89%)下降 0.22个 pct。我们认为,盈利能力微幅下降可能是产品结构调整所致,部分型号附加值偏低或者重点型号以暂定价进行交付,导致公司增收但增利有限。

    业绩增速快于营收增速,除了正常的季节性因素以外,沈飞民机、西飞民机不再并表推动期间费用率下降也是一个重要原因。公司上半年业绩增速(38.05%)明显快于营收增速(10.67%),符合历史上由于季节性因素导致的半年报业绩增速快于营收增速的特点;从成本端上来看,由于沈飞民机和西飞民机不再并表,公司上半年期间费用率(4.00%)较上年同期(4.76%)下降 0.76pct,期间费用率降幅(0.76pct)大于毛利率降幅(0.22pct)。

    另外,沈飞民机和西飞民机出表同期贡献投资净收益 0.25亿元(处置子公司投资收益 0.6亿元,长期股权投资收益-0.35亿元),也是支撑业绩实现超比例增长的原因之一。

    公司经营现金流状况不佳,短期承压或是由于终端客户付款节奏变化和均衡生产下采购节点提前所致。公司经营性现金流净额为-36.46亿元,较上年同期减少 20.88亿元,同比下降 134.08%;从现金流入来看,上半年公司营收同比增长 10.67%,同期应收账款及应收票据为 176.18亿元,较上年同期增加 37.93亿元,同比上涨 27.45%,客户回款节奏变化或是主要原因;从现金流出来看,同期预付款项为 32.69亿元,同比上涨 57.52%;存货为 156.47亿元,较年初增长 15.01%,公司均衡生产下采购支出大幅增加也是一个原因。