好莱客:Q2业绩承压,品类拓展+产品差异化助力未来发展

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:陈天蛟 日期:2019-09-02

事件:

    公司发布2019年中报:2019H1公司营收9.38亿元,同比增长3.86%,归母净利润1.49亿元,同比下滑17.86%,主要系今年政府补助较去年同期减少4576万元,扣非净利润1.29亿元,同比增长1.11%。Q2单季营收5.75亿元,同比增长3.02%,归母净利润1.1亿元,同比下滑24.21%,扣非净利润0.99亿元,同比下滑0.31%。现金流方面,2019H1销售商品、提供劳务收到的现金10.12亿元,同比下滑1.17%,经营性现金流净额1.21亿元,同比下滑37%,主要系政府补助同比减少影响。2019H1预收账款0.77亿元,同比下滑15.4%,主要系为缓解经销商压力进行一定赊销。

    点评:

    中高端产品对冲新增品类毛利影响,政府补助减少拖累净利率。2019H1公司毛利率39.39%,同比+0.11pct,净利率15.44%,同比-4.62pct,期间费用率22.06%,同比+0.41pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为14.16%、4.7%、3.32%、-0.14%,分别同比-0.97、+0.52、+0.75、+0.1pct,销售费用下降主要系减少硬广、调整营销投放策略所致,管理费用增加主要系新增门窗事业部及杭州瀚隆运营分部带来的薪酬、办公费用增加。Q2单季毛利率39.44%,同比-0.18pct,净利率18.8%,同比-7.28pct。

    衣柜销售承压、毛利率提升,延展品类贡献业绩增量。分产品来看,2019H1衣柜收入8.27亿元,yoy-2.86%,毛利率43.17%,同比+1.8pct,衣柜毛利率提升主要系高端产品(环保原态系列、轻奢系列)占比提升;橱柜收入0.25亿元,yoy+1218%,毛利率32.06%,同比+15.7pct,橱柜去年6月试产,故同比增幅较大;成品配套收入0.34亿元,yoy+15.54%,毛利率23.28%,同比+7.87pct,主要系对供应商体系重新梳理;木门收入0.15亿元,毛利率4.81%,木门去年7月试产;门窗0.19亿元,毛利率-20.88%,瀚隆门窗今年3月正式上市。

    零售端客流承压,大宗贡献业绩增量。2019H1零售端收入8.94亿元,yoy+1.21%,毛利率41.55%,同比+1.1pct,其中经销收入8.54亿元,yoy+2.12%,毛利率40.66%,同比+1.63pct,直营收入0.4亿元,yoy-14.97%,毛利率60.28%,同比-5.16pct。预计公司同店基本持平,客流量同比-10%,受益新增品类及中高端产品客单值+10%。大宗收入0.08亿元,毛利率33.16%,目前公司大宗在手订单约5000万元,后续贡献业绩增量。另外,A、B、C类城市收入yoy分别+0%、0.24%、6.19%。

    大家居战略持续推进,实现多品类的集成。公司从品牌、数字化系统、运营体系、产品开发等四方面赋能大家居推进,所有品类使用统一品牌,一方面在原有门店体系内增加橱柜、木门等品类,同时开设大家居融合店。截止2019H1,公司门店合计1818家,相比年初净增加52家(均为大家居店),原有门店内橱柜上样门店700家、木门500家,预计年底橱柜、木门上样门店均达1000家。

    向精细零售管理转型,推进全渠道获客。公司从运营效率和用户体验出发进行零售管理改革,建立运营模型提升效率、推进服务标准化升级。公司推进全渠道获客,除传统去道外,注重社群营销、电商平台、内容平台、家装渠道多元化流量入口。目前家装渠道收入占比超5%,进驻城市超600个,今年4月与齐家网达成合作,承接齐家网精准的C端流量和核心家端公司资源,同时充考虑科技化赋能整装行业,家装渠道有望贡献更多流量。

    我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.19、1.24元,对应2019-2020年PE分别为12.45、11.94倍,考虑到公司在行业整体承压之时在渠道端和产品端不断寻求变革,看好公司未来在新零售、大宗等新渠道,以及差异化产品方面的布局,预期增量渠道和增量品类的增长贡献有望在2019年逐季加大,目前公司估值优势突出,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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