招商证券:自营、信用、经纪业务拉动业绩增长

自营、信用、经纪业务拉动业绩增长。2019年上半年,公司营业收入85.40亿元,同比+ 78.44%;归属母公司股东净利润35.03亿元,同比+ 93.89%;

    扣非归母净利润35.15亿元,同比+ 95.41%。截止2019年上半年末,公司总资产为3503.59亿元,较2018年末+ 14.90%;归属股东权益为822.38亿元,较2018年末+ 1.88%。报告期末,公司权益乘数(剔除客户保证金)为3.48倍, 较2018年末增加了0.31倍。 公司上半年业绩增长主要由自营、信用、经纪业务贡献。

    自营业务收益同比+512.82%。 2019年上半年, 公司实现自营业务收益(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益) 30.00亿元, 同比+512.82%, 其中投资收益25.70亿元, 同比+39.96%,公允价值变动收益8.92亿元, 去年同期为-8.71亿元。 报告期间, 股票市场指数呈现整体上涨态势, 沪深300指数上涨27.07%, 公司成立了金融市场投资总部,通过统一资源配置、投资决策和风险管理,整体投资业绩的稳定性不断增强,金融工具持有期间投资收益为17.36亿元,同比+37.07%,金融工具处置收益大幅增加至3.73亿元( 2018年同期为-4.11亿元) ,此外受益于股市回暖,交易性金融资产公允价值收益为14.64亿元, 2018年同期则为-10.31亿元。

    股基交易额同比+38.84%。 2019年上半年,公司实现经纪业务手续费净收入21.70亿元,同比+16.95%。报告期间, 公司股票基金交易量市场份额4.14%, 同比+0.23个百分点, 股票基金交易额为59506.70亿元,同比+38.84%, 股票期权经纪业务累计交易1234.91万张,同比增长179.75%,代销金融产品收入0.88亿元,同比-2.74%。

    两融余额较去年末回升。 2019年上半年,公司实现利息净收入10.14亿元,同比92.58%。 随着市场回暖及各方纾困项目逐步落地,股票质押业务风险得到初步缓解, 但整体市场股票质押业务规模持续下降,高比例质押个股数量减少。 报告期末,公司融资融券余额为461.41亿, 较2018年末+19.29%,融资融券市场份额为5.06%,较2018年末减少0.06个百分点, 股票质押业务期末待购回余额为299.14亿元, 较2018年末-22.92%。

    资管规模下降。 2019年上半年, 公司实现投资银行业务手续费净收入6.52亿元,同比+11.88%,实现资产管理业务手续费净收入5.07亿元,同比-16.33%。 截至报告期末,公司资产管理总规模行业排名第5, 为6347.55亿元, 较2018年末-11.03%, 集合理财、定向理财、专项理财规模分别为927.57亿元、 4853.83亿元、 566.15亿元,分别较2018年末-29.61%、 -7.54%、 -0.17%。

    投资建议: 截止2019年8月30日,公司PB约1.64倍, 处于历史低位。 预

    测2019年、 2020年EPS分别为0.95元、 1.13元, 2019年8月30日收盘价对应PE分别为16.79倍、 14.12倍,给予公司谨慎推荐评级。

    风险提示。 经济超预期下滑, 股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。