长城汽车:盈利环比改善,期待新品周期

事件:公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 413.8亿元,同比-15.0%,实现归母净利润 15.2亿元,同比-59.0%, 实现扣非归母净利润 12.4亿元,同比-65.5%, 基本符合预期。

    ASP 环比回升,毛利率改善超预期,业绩进入改善通道。 18Q3-19Q2单季 ASP 分别 8.8/8.6/8.6/9.6, 19Q2同比-6.8%, 跌幅收窄,且环比改善 1.1万。 19Q1-Q2表观毛利率分别 13.7%/13.6%, 略有下降,但 19Q2进行会计调整,将销售费用中的整车运输费调整进营业成本约 5亿,影响毛利率 2.7pct, 真实毛利率改善超预期。 19Q2单车扣非净利提升至 3000元,环比+500元, 与 18Q2的 6700元的单车利润仍有差距,随着国六切换价格收窄,单车利润有望继续提升。

    整体销量增速超越行业, 产品质量回升明显,明年 4款新车值得期待。

    19H1公司中报公布销量 46.0万辆,低于业绩快报销量,主要由于出售给控股公司缘故, 19H1上险 54.5万辆,高于批发 8.5万辆,终端需求较为强劲。从近一年上市的 F7、 H9、 皮卡炮、 VV6等车型来看,公司产品质量与性能得到进一步提升, 性价比显著也是公司上半年销量持续优于行业的重要原因。 20年预计将有 4款新车上市, 2款 SUV、1款皮卡、 1款新能源。新车型新平台将继续提升公司产品力,预计公司的盈利仍有提升空间。

    乘用车复苏在即, 业绩有望继续修复。 我们预计 19Q2是乘用车零售与批发低点, 9月零售有望同比转正, 19Q4批发转正。 公司 19Q1-Q2扣非归母利润分别 6.43/5.98亿,下滑主要系投资损失与减值,随着行业需求反转, 叠加公司新品周期,有望迎来量价双升。

    投资评级:考虑公司中报业绩下行, 且乘用车 19H2复苏力度预计较弱, 下调公司的业绩预测, 预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为 38.8/48.0/58.4亿元, EPS 分别为 0.43/0.53/0.64元, PE 分别为19.2/15.5/12.8倍, 维持“ 买入”评级。

    风险提示: 宏观经济持续下行;乘用车销售低于预期