科锐国际:业绩符合预期,灵活用工业务增速显著

公司公布2019年半年度报告,业绩符合市场预期:(1)2019H1实现营收16.75亿元,同比增长130.82%。实现归母净利润0.64亿元,同比增长34.42%。2019Q2实现营收8.71亿,同比增长112.06%。实现归母净利润0.39亿,同比增长19.01%。(2)扣除并购Investigo影响,公司2019H1营收增速为47.49%,净利润增速为6.04%。2019上半年Investigo实现收入6.05亿元,收入占比36.10%。实现净利润0.19亿元,利润占比24.34%。(3)服务网络持续扩张。截止今年上半年,公司进驻7个不同国家及地区,遍布国内外40余个城市,共设103家分支机构,拥有2,200余名专业招聘顾问,业务覆盖全国各个省市,服务超过18个细分行业的多种职能职位,形成了250余个利润中心。

    灵活用工业务增速显著,海外营收大幅增长。(1)中高端人才访寻/招聘流程外包/灵活用工业务分别实现营收2.55/0.74/12.78亿,同比增长32.74/0.17/198.66%,收入占比分别为15.25/4.41/76.32%。(2)国内/海外业务分别实现营收10.48/6.26亿,同比增长48.90/2812.32%,收入占比分别为62.60/37.40%。毛利率为16.04/9.85%,同比下降5.78/4.23pct。今年上半年设立澳洲分支机构,不断布局海外服务网点。

    毛利率下降导致净利率承压,费用率同比改善。2019H1:(1)毛利率13.73%,同比下降7.86pct;净利率4.73%,同比下降3.06pct。毛利水平下降主要因为调整结构产品布局,毛利率相对较低的灵活用工业务快速发展,占比大幅提升,以及investigo并表影响。

    中高端人才访寻/招聘流程外包/灵活用工业务毛利率为36.05/44.29/7.97%,同比下降2.05/3.31/1.49pct。(2)费用率7.70%,同比下降4.26pct。销售/管理/财务费用率3.13/4.51/0.06%,同比提升-1.65/-3.02/0.41pct。

    挖掘交叉销售能力,技术赋能三大主营业务:(1)培育跨行业的新兴职能业务增长点。推进重点产业集群区域、国家级产业园、国内二线城市等分支机构建设,通过增加垂直商圈功能分区、增强业务板块间的交叉销售和协同效应等手段。(2)持续开发技术和系统,进一步加大对技术产品的投资。升级AI机器学习,缩短人力资源服务各个环节工作时间。追加投资Co-Hirer、才到SaaS,线上产品与线下业务充分融合,科技不断赋能广大客户。

    小幅下调盈利预测,维持“增持”评级。公司通过自建分支机构和收购整合不断扩大业务规模,加强技术研发力度提升运营效率。考虑到宏观经济放缓导致中高端和RPO的招聘业务扩张减速,小幅下调公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.54(下调9.4%)/2.01(下调7.4%)/2.57(下调14.3%)亿元,对应EPS分别为0.86/1.11/1.43元,对应当前股价PE分别为36/28/22倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动可能影响短期猎头业务的扩张,人才流动性加大影响公司利润等。