中信出版:业绩稳健增长,书店拓展空间大

事件:2019年H1公司实现营业收入8.96亿元(yoy+18.29%),归母净利润1.30亿元(yoy+13.03%),经营性现金净流量8,361.87万元(yoy+106%)。2019Q2营收同比增长36%,归母净利润同比增长43%。

    经管类图书稳健增长,少儿图书高增:公司上半年图书出版与发行业务实现营业收入6.78亿元,yoy+14.94%;毛利率37.50%,同比下降1.58个百分点。分类型看,上半年公司经管类图书营业收入同比增长10.34%,市占率14.43%,仍保持行业排名第一;学术文化类图书增速较快,上半年市场排名跃居第一;少儿图书板块实现营业收入1.49亿元,同比高增60.96%。报告期内出版新书853种,同比增长61%;出品周期、人均效能得到大幅提升;报告期末,公司拥有2,464种优质版权储备,助力公司未来业务持续发展。

    书店业务转型初见成效,归母净利润同比减亏:书店零售板块营业收入2.13亿元,yoy+45.27%,毛利率33.56%,同比下降2.38pct,归母净利润同比减亏628万元。中信书店以智能化服务为依托,建立以各类图书销售为主,同时涉及互联网创意产品、国际优质文具、生活杂货、收藏和装饰、家庭生活集市、运动产品等丰富内容的新业态店面。截至2018年末,公司拥有机场店57家、写字楼店12家、城市店18家。未来公司将进一步扩大中信书店规模,拟建设180家城市生活店与3家主题店,以垂直内容聚合人群。

    投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.32元、1.58元和1.87元,最新收盘价对应PE依次为31.6x、26.4x、22.3x,我们看好公司大众出版领域的领先地位,以及以中信书店为入口的知识服务与文化消费前景,给予公司增持-A评级。

    风险提示:中信书店快速扩张的风险、实体书店销售码洋下降风险、纸张成本攀升风险、宏观经济增速下行风险。