国电南瑞:总体符合预期,信通和节能板块高增长

营收同增3.6%、归母净利润同降11.2%符合预期,毛利率同、环比回升。公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入109.34亿元,同比增长3.57%;实现利润总额14.77亿元,同比下降11.84%;实现归属母公司净利润12.01亿元,同比下降11.17%,对应EPS为0.26元。2019H1毛利率为27.52%,同比下降0.01pct。收入和利润增长总体符合预期。剔除坏账估计方法变更的影响,上半年净利润预计同比增长10%左右。

    电网自动化及工控板块营收68.44亿元,同比小幅+2.9%,毛利率小幅下降0.92pct至27.53%。内外压力下全年电网投资下滑,但下半年好于上半年,但电网行业智能化投资结构性增长为公司带来增长,从国网招标情况看,二次设备好于一次。长期看,随着新一代调度系统开始迭代,公司电网自动化版块业绩有望加速。

    信息通信板块营收16亿元、同增12.2%,毛利率提升2.94pct至23.26%,主要是网络安全设备占比提升的影响。泛在电力物联网方向确定,作为支撑国网泛在电力物联网建设的核心单位,全面参与顶层方案、专项方案设计,相关项目全面跟踪、版块增速有望维持高增速。 继电保护及柔性输电版块收入14.20亿、同增2.5%,毛利率下滑3.31cpt至32.83%,毛利率下降主要是受上一轮周期尾声竞争加剧影响。下半年新一轮特高压订单有望逐步落地。

    在手大量节能设备租赁订单,集成及其他版块全年有望维持高速增长。集成及其他板块因租赁费增长,收入、毛利率均大幅增长,实现营收3.75亿元,同比增长45.9%,毛利率46.7%,同比增长17.5pct。目前公司在手大量节能设备、配网等的租赁订单,及部分集成订单(外购设备),有望驱动公司版块收入利润维持高增。18年报在建工程中“节能设备租赁项目”预算数88.6亿,19H账面余额28.7亿,较年初的14.7亿大幅增长14亿,后续剩余项目陆续开建,开建后将在5-8年内陆续确认收入,预示版块业绩仍有较大的增长空间。租赁业务毛利率高,长期看这块业务利润仍有几倍的成长空间。

    盈利预测与投资评级:我们预计2019-21年公司归母净利润分别46.29亿/54.42亿/63.88亿元,EPS分别为1.00/1.18/1.38元,同比分别增长11.2%/17.6%/17.4%。19-20年泛在物联网建设有望驱动公司信通板块高增长,同时新一代调度系统、特高压驱动公司业绩稳定增长,公司利润有望开启新一轮成长。给予公司目标价25元,对应19年25倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济增速下滑,电网投资不达预期;海外业务推进不达预期;信通业务、调度业务、特高压业务和柔性直流项目落地低于预期。